南京银行:2011业绩超预期,高增长仍将延续
南京银行2011年业绩超预期:公司2011年39%的净利润增速远超市场31.6%的一致预期(WIND 数据)。尽管我们在前期报告中指出,“公司业绩低点已过,未来有较大的释放空间”,不过公司的业绩增速仍超我们之前35%左右的预测。
债券走好和息差回升或是公司业绩超预期主因:公司11Q4营业收入达到21亿元,超我们预测10%。我们判断,第一,公司债券投资收益超预期。
中债总净价指数去年四季度期间涨幅高达3.1%。由于公司债券占生息资产比重在上市银行中排名前列,加之其本身就是债券特色型银行,因此去年4季度公司的债券投资收益可能超我们预期;第二,我们在前期报告中提及,公司11Q3息差下降更多应是“付息负债的时点数影响或是同业付息率短期内的扰动所致”,因此随着扰动因素消除,预计去年四季度南京银行单季息差环比升幅可能较大。
管理费用和拨备计提仍稳健:公司2011年营业支出达到35亿元左右,亦小幅超出我们之前预期。结合前期调研,我们判断,南京银行在成本收入比控制在31%以下的基础上,拨备计提力度并没有明显减弱。由于资产质量稳定,公司当前较高的信用成本率为公司未来业绩释放或抵御可能的经济波动形成了异常有利的缓冲和准备。
公司此次的业绩快报进一步强化和验证了我们前期的推荐逻辑。凭借优异的监管指标,在货币政策微调、债市回升的背景下,南京银行依然是今年上市银行中理想的投资标的之一。我们上调公司2012年EPS 至1.38元,同比增速预计达27%。公司当前股价对应2012年7.2X 动态PE 和1.18X动态PB。我们维持公司“买入”的投资评级,目标价19元。(东方证券)
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