长城证券
太阳纸业：上半年公司实现销售收入26.99亿元
中期业绩：公司实现销售收入26.99亿元，同比下降13.49%；营业利润1.96亿元，同比下降36.04%%，实现净利润1.75亿元，同比降低38.75%，基本每股收益0.30元。
业绩分析：(1)由于纸价同比大幅下跌，上半年公司盈利不如去年同期，但逐季已有明显改善。二季度公司综合毛利率达到25.33%，较一季度上升了17.62个百分点，归因于木浆成本降低和纸价的小幅上涨。(2)以生产铜版纸为主的子公司天章纸业上半年亏损1892.8万元，主要为一季度铜版纸亏损较大，二季度虽有好转，但尚未能弥补亏损，目前公司铜版纸较年初每吨已成功提价600-800元左右，目前已成功扭亏为盈。(3)二季度公司投资收益2174万元，环比增加了1620万元，表明合资公司二季度白卡纸盈利能力大幅增强。万国纸业白卡纸项目上半年已实现扭亏为盈，上半年净利率5.2%，22#机上半年亏损1118.2万元，随着近几月白卡纸价格上涨，22#亏损额度将继续缩小。(4)公司原材料存货账面余额4.38亿元，表明企业上半年低价原料库存较大，在目前木浆价格大幅上涨的情况下，公司三季度成本环比上升幅度有限。
下半年展望：随着宏观经济形势的回暖和9月-12月包装行业传统旺季的到来，包装纸销量和价格有望继续回升，铜版、白卡、白板纸等毛利率将逐季提高。09-10年公司有四个新上项目投产：永悦纸业10万吨化机浆项目已于今年5月份试车，5万千瓦热电联产背压汽轮发电项目预计于9月份正式投入运行，10万吨化学浆技改项目预计在今年11月份投入运营。另外为提高公司在高端文化纸的市场占有率，公司将在今年新上一条纸机(23#机)，在目前的市场状况和增值税转型背景下，将节省投资50%以上，现已基本完成了基建工程，即将进入设备安装阶段，预计于明年4月份投产。
盈利预测与投资建议：公司为我国高档包装纸龙头，业绩弹性较大，我们预计09-11年公司净利润分别为4亿元、5.1亿元和5.5亿元，分别同比增长74.9%、27.2%和7.9%，对应EPS为0.8元、1.01元和1.09元，PE为21.1X、16.6X和15.3X，维持“推荐”的投资评级。 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6]
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