国信证券：招商银行缓解资本金中期压力
事项：
招商银行董事会通过了关于A+H 配股修正方案的议案，A/H 股配股比例为10 股配1.3 股。
评论：
修正方案顺利通过符合预期，配股价格为市场价不到六成
招商银行在高价收购永隆银行，加上09 年资产扩张较快，资本消耗较多，其核心资本充足率仅为6.5%左右，资本充足率略高于10%，核心要低于银监会要求的7%标准，全部充足率也只略高于10%的要求。根据公司12 月通过的《资本管理中期规划》和此次通过的修正方案，配股将融资不超过220 亿元。由于未来资本金压力较大，我们预期其融资规模很可能会高于180 亿元。如果以220 亿元的融资上限和A/H 股配股价格相同的条件测算，则配股价格约为8.85 元人民币，折合10.07 港元，这相当于此次配股价格的上限，这种情况下，A 股将融资约180.2 亿元，H 股将融资约39.8 亿元(折合45.3 亿港元)。
配股比例显著低于其上限(10 配2.5)，在融资总额基本不变的情况下，配股价格相应有所提高，A 股和H 股的配股价格基本为对应最新收盘价的56%和54%。
如果所有股东参加配股，在金额固定的情况下，配股价格和股数对于原有股东价值没有影响
由于配股价格较低，预期所有股东都将参与配股，且配股价格相同，不愿意参与配股的股东将选择卖出招行的股票，否则其股权价值将出现摊薄。在配股完成后，所有原有股东对于招商银行的持股比例都没有任何的变化，不管配股价和配股比例是多少，都不会改变上述事实，因此配股价格和股数对于原有股东价值没有影响。
配股完成后公司资本充足率将达到监管要求，PE 和PB 将变化，根据我们测算，在配股后，招行2010 年的核心资本充足率将达到8.2%，2011年也将在7.8%以上。而资本充足率在不考虑进一步发行混合资本债等手段补充附属资本的情况下，将达到11.5%。我们假设融资金额为上限220 亿元，配股比例为在每10 股配1.3，配股价格为8.851 元人民币，在这种情况下，招商银行2009年的P/B 为2.6 倍，而P/E 在15.8 倍左右，有一定的估值吸引力，给予“谨慎推荐”评级。(中国证券网) 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] 下一页
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