中国联通:3G新增用户数继续攀升
事项:
中国联通公布2011年1月新增用户数据(移动电话用户、本地电话用户、宽带用户).
评论:
联通1月新增3G用户数140.7万户,保持小幅攀升态势。1月联通3G新增用户数为140.7万户(其中上网卡用户为28.8万户),环比继续小幅攀升。考虑春节因素对用户换号的影响,以及公司在年后工作部署方进入正轨,我们认为未来几个月联通3G新增用户将继续加速增长,并逐步进入爆发期,预计全年其3G新增用户数将达2500万以上,主要增长动力为:(1)iPhone撬动效应明显,WCDMA网络良好口碑得到传播,据工信部透露携号转网实施以来7成用户转入联通;(2)2011年终端推广将由高向低延伸。自1月15日起,联通采购的7款总计500万部低价3G手机上市,手机单价已降至700-800元,联通将予以大幅补贴;(3)新增46元套餐及更加偏向本地语音的C套餐计划,这一价位有效降低了2G向3G迁移的门槛。因该资费政策调整于2010年底推出,正式实施及市场效应将在2011年逐步体现。
过去两年的历史经验:3G与利润的博弈。过去两年间联通股价走势很大程度上由正负因素(3G业务、整体盈利)的博弈与市场预期变化决定。2011年联通3G业务将处于增速最快阶段,同时盈利处于低位这一负面因素也已被充分预期,我们预计市场可能重新进入"重业务,轻盈利"阶段,市场预期和乐观情绪可能会明显升温从而推升股价。
投资建议:维持"推荐"评级,步入"预期推升股价"的好时节。2011年联通3G的新增用户、收入、利润三者增速将显著提升。1)终端:明星机+入门机终端组合;2)资费:门槛降至46元并新增C套餐,目标客户群大幅增加;3)营销:不断加强补贴力度。我们预计联通全年3G新增用户数在2500万左右,将是2010年的2倍,3G收入将是2010年的3倍。3G盈利拐点日益临近,潜在业绩弹性很高。3G业务盈利拐点有望于2011年3季度前后出现,随后面临较大业绩弹性。目前联通净利润率(3%左右)显著偏离历史均值(9%左右),并大幅度低于中国移动(25%)与中国电信(8%).
目前股价对应11、12年PE为34、23倍。
风险提示:"预期推升股价"有别于"盈利推升股价"。最大的风险是:盈利提升的进程慢于预期、幅度低于预期,缘于"行业增速较低、竞争日趋激烈"。因为中国通信运营行业只有10%以下的年均增速,联通高速增长需要以竞争对手的受损为代价,这很可能会触发更为激烈的行业竞争。
(国信证券)
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