搜于特:业绩超预期 未来高成长无忧
10年净利润增长68%,高于市场预期。
公司2010年实现营业收入6.33亿元,同比增长67%;归属于上市公司股东净利润0.91亿元,同比增长68%,摊薄后每股收益1.14元,高于市场预期。利润分配方案为10股转增10股,并派现10元(含税).
毛利率略微提升,内部运营健康有效。
2010年公司毛利率同比微升0.9个百分点至34.82%,主要受益于两个方面:一是公司对加盟商的出货折扣率提升2个百分点,而加盟业务收入占总收入比高达90%,使得加盟业务的毛利率同比上升2.1个百分点至33.04%;二是,公司通过原材料集中采购、预付款锁定低价原料等方法,使得成本低于同行业竞争对手10%左右,成功应对原材料上涨压力。
内部运营方面,销售费用率保持平稳,在加大广告投放、加强销售队伍建设的背景下,仅上升0.6个百分点到9.54%;管理费用率同比降低0.6个百分点到5.40%。同时,存货周转率同比增0.54至3.44次;应收帐款周转率同比增3.21至18.61次,表明公司收现能力和快速反应能力增强。
渠道扩张略超预期,超募资金加快开店增速,未来高成长可持续。
截止2010年底,公司共有门店1166家,其中直营店128家,加盟店1038家。
新增门店356家,超过预期17家,且较09年增44%。此外,公司计划使用超募资金中的5亿元在未来12个月内,在全国各地购置总面积为8000-18000平米店铺后租予加盟商经营,进一步增强公司盈利能力。
上调盈利预测,维持“买入”评级。
由于春夏订货会锁定2011年内生高增长,门店高速扩张得以维持,毛利率有望稳中有升,且超募资金进一步支持公司发展,我们上调公司2011-2012年盈利预测,摊薄后EPS分别为2.03元和3.18元(原为1.94元和3.08元),维持12年动态PE39X和“买入”评级,维持6个月目标价123.20元。高成长伴随高风险,需关注终端经销商利润率下降以及设计人才相对缺乏的改善状况。(光大证券)
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