人人乐:目标价格为22.5元 “中性”评级
从年报上看,公司毛利率以及费用率平稳增长。公司2010年毛利率为20.8%,与2009年持平。按商品品类分,公司食品毛利率略有上升,提高了0.6个百分点;但生鲜和家电毛利率的降低抵消了食品毛利率的上升。公司2010年期间费用率较2009年略微提高了0.1个百分点,达到了17.3%,主要是由于上市活动以及广告费用导致销售费用率提高了0.4个百分点。公司2010年综合人力成本上升了18.1%,升幅不算大,一方面是公司尚未大幅加薪,另一方面公司2010年开店速度低于预期,2011年人力成本上升幅度可能提升。
公司2010年扩张速度低于预期,2011年扩店进度应会加速,但费用增长将可能限制公司业绩增长。我们预计2011年至2013年公司主营业务收入为122亿元、147亿元及174亿元,同比增长22%、20%及19%,实现净利润3.0亿元、3.6亿元及4.5亿元,同比增长27%、19%及26%,对应每股收益分别为0.75元、0.90元和1.13元。给予“中性”评级,目标价22.5元。(国泰君安)
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