机构内参强推买入15只明日暴涨股
东软集团：熙康业务有望成为B2C模式突破口 事项： 近期我们对公司进行了调研，了解公司的经营状况以及公司未来的发展战略规划。 评论： 软件外包业务保持平稳增长 2010年外包业务收入整体增速较高。公司2010年外包业务走出低谷，全年营业收入达到2.52亿美元左右，同比增长25%。主要原因是收购了Harman公司，使得欧美地区业务收入达到3169万美元，同比增长752.9%。扣除欧美并购业务后，公司外包业务收入为2.20亿美元，同比增长11.3%。增幅较小的主要原因是公司的主要客户之一阿尔派业务需求还没有恢复到金融危机之前的水平，下降幅度较大。 主流客户质地优良，业务增长稳定。公司此前外包业务收入主要来源于对日外包，主要客户包括阿尔派、东芝、电装等跨国公司。通过东芝、阿尔派，公司已经与丰田、本田以及电装等汽车厂商及汽车零部件厂商有过长期的合作，具有较为深厚的技术基础。通过收购Harman，公司将业务领域扩展到宝马、奥迪、大众等德系世界顶级汽车厂商的市场。在移动终端外包业务方面，公司与NOKIA、Sony Ericsson等手机厂商合作顺利。同时通过开拓北美市场，公司已经初步进入了MOTO、Intel、高通、OKL等新客户的软件外包供应商。 紧跟行业趋势，外包业务中汽车电子和移动互联网相关业务有望快速发展。2010年公司汽车电子业务收入同比增长50%。在日本市场，公司持续强化与日本东芝、阿尔派的合作。2010年公司分别争取到了本田、丰田以及电装等公司的业务合同项目。目前东芝在汽车电子软件的需求已经恢复到金融危机之前的水平。由于阿尔派业务需求还没有恢复到金融危机之前的水平，公司预计2011年阿尔派对公司外包业务的增长会比较大。同时，通过与Harman的合作，公司在业务领域扩展到宝马、奥迪、大众等世界顶级汽车厂商的市场，进一步加强了公司在汽车电子领域的设计和创新能力。在移动通讯业务方面，公司与诺基亚的合作进展顺利。2010年公司移动通讯业务同比增长25%。公司通过收购美国Taproot System Inc.高端智能手机嵌入式软件开发服务业务，增强了公司在Windows Mobile、Android等智能手机系统平台的技术水平。未来公司将继续通过加大投入、并购、联盟等各种手段，拓宽现有平台的业务领域，构建端到端的整体解决方案，持续扩大综合市场份额，树立东软在移动通讯领域的领先品牌。 软件外包商的服务业务内容、质量层次都与发包方的业务内容及所处行业地位直接相关。公司目前发包方都处于各自领域的全球领先水平。同时经过与客户多年的良好合作，业务能力已经得到了下游客户的认可。通过原有客户业务的稳定增长以及新客户的拓展，公司未来软件业务外包业务收入将会保持稳定增长。 “熙康”业务成为公司探索向B2C业务模式转变的出发点 公司一直在探索从B2B向B2C模式转变，熙康模式有望成为公司从B2B模式向B2C模式转变的第一步。公司通过与大型医院合作推出“熙康”健康管理平台，为社区、家庭和个人提供包括健康管理、远程医疗监护、医疗就诊等在内的系列医疗服务。 “熙康”健康管理平台主要利用远程医疗监控设备，为客户建立终身电子健康档案、对个人和家庭进行评估、预测、跟踪及早期预警，提供全方位的健康教育、健康干预、个性化体检方案等服务。目前公司主要通过与政府相关部门合作，希望纵向整合区域医疗中心和基层医疗机构的服务资源，达到逐步完善医疗健康服务体系的目的。 按照公司规划，熙康业务的盈利模式主要有两种：一种是销售健康管理终端产品如益体机、运动腕表等。益体机可以帮助家庭、老年人、慢性病患者开展主动的常规健康检测、帮助乡镇村医和社区医疗机构开展远程医疗服务。运动腕表可以对与健康密切相关的体征指数进行测量，提供健康管理参考和对老人、儿童的GPS定位，紧急呼叫服务等；另外一种是健康互联网与增值服务。通过建立健康知识库和专家库对用户进行健康指导、基于健康数据库的增值业务以及在线广告等，实现基于健康管理平台的增值服务。 “熙康”业务健康管理市场前景广阔 目前中国每年的慢性病人数量以高于10%的增长率不断增加，家庭和个人健康消费市场也达到高于20%的增长。在全国2.5亿的城市常住居民中，有15.7%的居民对健康管理有需求。按照估算，到了2015年全国慢性病消费市场的规模将达到5028亿元，显示出较广阔的市场前景。 目前公司“熙康”业务已经在国内多个地方开展，项目进展比较顺利。公司与海南省澄迈县合作建立起了农村基层医疗健康服务体系，未来将计划推广到整个海南省。2010年10月公司与唐山市合作推出项目总金额约为2亿元的“健康城市”计划。另外公司还与全国十五个省市相关部门达成了合作协议，采取政企合作模式，推动各地医疗信息化水平。未来公司熙康业务还将计划通过与电信运营商如中国联通和地产商的合作，进入都市社区服务和个人移动医疗监测服务，面向企业团体为企业员工定制健康管理等。 在海外业务拓展方面，公司全资子公司东软(欧洲)有限公司认购了以色列医疗解决方案公司Aerotel Medical Systems Ltd公司30.77%的股份。1998年成立的Aerotel公司是优秀的远程医疗解决方案提供商和产品提供商，其主要业务是为患者提供远程医疗诊断、保健、护理等解决方案，患者可以通过电话、互联网和无线网络实现病情转台及医疗数据的传输。公司将利用与Aerotel的合作，提升自身医疗解决方案的实施水平以及利用Aerotel较好的品牌效应推动公司医疗解决方案海外业务的发展。 新产品带动医疗系统业务快速成长 公司2010年医疗业务收入为7.94亿元，同比增长25.3%，增长主要来源于CT和PET产品销量的增长，其中PET产品2010年9月首次实现销售。公司自主研发的核医学影像设备PET、NeuViz16螺旋CT等新产品获得市场认可，推动了公司医疗设备销售的快速增长。未来公司将保持传统医疗影像设备产品的市场优势地位，同时积极开展高端医疗设备新产品如核磁共振、直线加速器等产品的开发，推动公司医疗系统业务的快速增长。 人力成本上升加大公司盈利压力 国内软件服务行业主要以行业应用软件和外包服务为主，直接导致国内软件企业的发展基本上是靠人力资源增加的内生式增长和通过收购兼并的外延式扩张来实现。由于外延式的收购兼并较少，东软集团近几年的增长主要靠员工人数的增加来实现。 2007-2010年公司员工数量分别为7783人、13384人、15760人和17358人，同期人均产值分别为37.20万元/人、27.73万元/人、26.43万元/人和28.45万元/人，基本上保持一个平稳的状态。随着国内人力成本的上升，通过员工人数扩展来实现公司规模的增长已经给公司盈利带来较大的压力，例如2010年人工费用较2009年同比增长了45.2%，远超过员工人数10.14%的同比增长水平。公司规划“十二五”期间核心骨干的收入水平将会翻番，意味着员工工资将基本保持每年10%-15%的增长水平。为了能够实现可持续发展，抵消人力成本上升带来的压力，优化人员结构、提高生产效率以及寻找新的业务模式将成为公司未来生产经营过程中规划的重点。 业绩预测与公司评级 在行业解决方案业务方面，公司规划仍旧保持原来的业务平稳发展。同时在社保、医疗、电信、电力等传统领域继续扩大公司市场份额并向纵深领域发展，保证公司行业业务解决方案的平稳增长成为公司新业务发展的基石，预计公司未来行业解决方案业务收入将保持在20%左右。通过并购和新客户的拓展，公司国际软件外包业务将会保持在15%左右。在保持原有产品市场优势地位的同时，通过不断提出新产品，公司医疗系统业务有望保持较快速度的增长。 我们预计11-13年公司营业收入分别为57.85亿元、69.85亿元和82.51亿元，归属于母公司净利润分别为4.93亿元、5.75亿元和6.58亿元，对应EPS分别为0.40元、0.47元和0.54元。目前股价对应11-13年动态市盈率25倍、23倍和21倍。基于对公司业务发展的整体判断，我们给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。 日本地震对公司对日软件外包业务可能产生的负面影响，诺基亚业务模式转变对公司移动通讯业务的负面影响、熙康业务拓展低于预期以及人力成本上升带来的盈利能力下降的风险。(国信证券研究所) 本文可能影响到的板块个股 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] 下一页 |
