年报业绩基本符合预期：公司业绩快报显示，2011年实现营业总收入51,728.7万元，较上年同期下降0.16%；净利润为5,020.20万元，较上年同期下降40.62%。业绩下滑的主要原因是公司在成本需求两端承压，毛利率下降幅度较大。前三季度，公司综合毛利率仅为25.58%，同比下降8.1个百分点。2011年受汽车消费刺激政策退出、固定资产投资放缓以及其他一些宏观因素的影响，我国商用车行业较2010年出现了负增长。公司主要商用车客户的生产和销售2011年呈下降趋势，造成了公司在此市场的销售情况低于预期。而与此同时，原材料钛白粉，环氧树脂，金属等价格大幅上升，公司受制于需求萎靡未能将成本及时转移。但是我们判断公司最坏时期已过，一方面是主要原材料价格在4季度出现了大幅下跌的情况，另一方面信贷政策的松动或将刺激对汽车的需求，明年公司运行状况有望转好。公司四季度业绩环比已有所改善。
行业竞争优势突出，募集资金项目符合产业发展政策：公司是阴极电泳龙头和陶瓷涂料的最早进入者。2010年，公司所产阴极电泳涂料已在商用车整车涂装领域占据了约42%的市场份额，排名全国第一；在商用车面漆市场，按涂装汽车数量统计已占据了约22%的市场份额。募投项目将大幅提升公司盈利能力。预计项目完成后，公司阴极电泳涂料的生产规模将由目前的1.8万吨/年扩大至5万吨/年，面漆生产规模将由目前的0.33万吨/年扩大到1.46万吨/年，陶瓷涂料将新增600吨/年。
维持增持-A评级：汽车行业回暖将拉动对公司产品的需求，预期公司2012年每股收益为1.15元，按20倍估值，6个月目标价23元，维持增持-A评级。
风险提示：汽车行业增速放缓；原材料价格上涨
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