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小商品城：规划长远步步为营，长期价值低估
2011 年公司盈利增速出现下滑，已在预期之中：11 年3 月开始的杭州房地产限购政策，致使公司的房地产结算延后，11 年东城印象颗粒无收。同月，随着商贸城五区和篁园市场的开张，账上贷款约1 个亿的利息费用暂停资本化，造成期间费用大幅上升。11 年公司盈利增速出现下滑已在市场预期之中。
2012 年增长依旧稳健，期待四季度商铺到期后的提租可能：12 年商贸城五区和篁园市场的剩余商铺招商将会带来约3.4 亿元的租金，剔除四区1.27 亿元的租金补贴，仍有近2.1 亿元的增量。东城印象的房地产结算估计在二季度完成，按照50％的确认进度，将带来5.56 亿元收入，1 亿净利润。三季度商贸城一到三区租约到期，新一轮租金定价方案已经提上议程，值得投资者期待。
步步为营，丰富的储备项目是下一轮增长的新动力：公司储备项目丰富，将着力打造有义乌特色的电子商务平台，实现商贸城线上线下的共同繁荣；义西生产资料市场一期将于今年开工，宾王市场改建城市综合体项目也标志着小商向新业态的进军。此外，为了配合国家贸易综合改革实验区政策，公司开始培育进口转口等贸易项目，这将进一步提升现有商铺的市场价值。
现有资产价值超过536 亿元，被资本市场所低估：公司当下市值235 亿元，其实公司仅商贸城市场资产就值474亿元。主要地产项目的地块价值大约为44.7 亿。宾王市场地块重估后价值约为100 亿。三类资产价值在扣除公司净负债82.1 亿元之后，合理净资产价值为536.6 亿元，是现有市值的2.3 倍。
短期估值合理，但考虑长期的市值增长空间，维持增持：随着12 年五区和篁园市场招商的完成，房地产项目结算进度逐渐明朗，公司即将走出盈利低谷。我们判断11 年到13 年EPS 为0.25 元、0.33 元和0.51 元，复合增长率为43％，对应34、26、17 倍PE，短期估值尚属合理。但鉴于公司优异的商业资产质量及长期清晰的发展路径，将带来公司市值的合理回归，我们维持增持的投资评级。(申银万国证券研究所)上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] 下一页
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