正泰电器：收购新华集团，战略拓展重要一步
投资要点
收购新华集团70%股权，跨入系统控制领域。公司收购新华集团70%股权，收购价格3.15亿。新华集团2012 年3 月31 日账面总资产4.17 亿，净资产2.85 亿，按成本法评估后净资产价值为4.98 亿，增值2.1 亿，固定资产中三处房地产账面价值1.18 亿，评估值为2.89 亿，增值1.7亿，其他净资产评估值为2.09 亿，增值仅0.4 亿。考虑房地产收购PB 为1.8 倍，剔除房地产收购PB 为1.3 倍。新华集团2011 年收入为2.77 亿，利润1300 万，预计2012 年收入和利润均能有所增长，但是考虑到资金成本，此次收购短期对上市公司业绩增厚有限，公司跨入了系统控制领域，长期战略意义深远。
新华集团率先在国内研制出DCS 等，技术实力国内一流。新华集团的前身成立于1985 年，在 90 年代初先后成功研制DEH、DAS、DCS，填补国内空白，到2003 年2004 年间，新华产品在火电机组DEH 市场占有率超过90%，在火电机组DCS 市场占有率超过72%,后来因为跟GE 合资，集团中断火电厂业务，而在2010 年10 月重新回归DEH、DCS 业务。在轨道交通电力控制上小有成绩，曾为上海地铁9 号线供货，高压变频业务开始成熟，未来可以为电厂提供节能和控制的整体解决方案。
外延式收购的起点，公司战略拓展的重要一步。公司已经连续十年低压电电器销量第一，系统集成和整体解决方案是公司的战略目标，也是国外电气巨头正在做的事情，此次收购正是公司迈出实质性意义的一步。新华集团的业务属于公司产业升级的关键业务，有助于帮助公司实现从单个元器件制造商向系统集成商转变，同时在业务领域拓展和销售渠道上也有较强的协同作用，借助正泰的平台，新华集团发展空间也有望能得到有效扩展。
财务与估值
我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.05、1.29、1.56 元， 同比增长28/23/21%，考虑可比公司估值，给予2012 年20 倍PE 估值， 对应目标价21.00 元，维持公司买入评级。(东方证券研究所) 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] 下一页
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