石基信息:投资逻辑再梳理：卡位布局带来价值重估
2015年01月09日00:01中金公司卢婷，张向光
直连是酒店线上销售发展的必然趋势。直连能够提升消费者的住宿体验，形成对现有模式的良好替代和补充。此前各OTA担心直连平台削弱其议价能力，在与公司的合作中态度不很积极；近年来各大OTA都在发力PMS，构建以自身为核心的直连平台。
“去啊”平台需要借助公司的技术和客户优势优化客户体验、形成竞争力，卡位优势成为公司与阿里分成的基础。“去啊”平台定位于酒店的直销平台，需要依靠实时预订、后付等新模式完善客户体验，形成吸引力。公司在高端酒店PMS领域市占率较高，同时掌握了PMS的直连接口，是“去啊”平台必须的合作伙伴。
参与客户的交易分成是石基上市之初已定的战略目标，与阿里的合作只是加速了这一逻辑的落地。我们将石基信息的变化分成两个部分：(1)商业模式的变化，产品上从软件工具演进到技术平台，收入上从软件License到参与客户的交易分成，这是石基上市之初已定的战略目标；(2)投资逻辑的变化，公司的投资逻辑正在从软件工具演进到卡位价值重估，以及由此带来的企业端客户变现。因此，与阿里的业务和资本合作只是公司一直以来布局的结果，而不是我们看好公司的原因。
支付领域，公司的价值可对标美国运通。公司将打造支付平台，替代清算机构在收单流程中的作用并获得商户流水数据；未来可能推出自有品牌的POS进而获得收单方的刷卡手续费分成；如果获得预付卡牌照，公司将在自身体系内构建体验型消费闭环，获得刷卡手续费的全部收入并获得用户消费数据。
公司预订和支付平台的潜在价值高于630亿元。酒店领域，公司参与酒店线上销售模式的变革，分成基数有望扩大至官网以外的所有流水，对应潜在市值约为500亿元；支付领域，公司体验型消费支付平台估值超过130亿元。
估值建议
维持公司2014~2016年EPS分别为1.39/1.67/2.01元，当前股价对应2014/15/16ePE分别为47.8x/40.0x/33.1x，重申推荐。
风险(1)公司与互联网企业的合作进度不及预期；(2)宏观经济下行导致高端酒店建设不及预期；(3)板块系统性估值回调。 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页
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