并表Cloos，机器人业务进一步壮大。2020 年公司自动化核心部件及运动控制系统实现收入8.30 亿元（同比+15.17%），尽管疫情影响到了公司2020 年上半年的交付，但在下半年的调整策略下，全年依旧实现了稳健增长。2020 年公司工业机器人及智能制造系统实现收入16.80 亿元（+95.27%），其中工业机器人本体收入同比增长189.38%，智能制造系统收入基本持平。2020 年公司成功并表德国Cloos，机器人业务进一步发展壮大。

　　机器人毛利率小幅提升，疫情影响核心部件毛利率。2020 年公司工业机器人及智能制造系统毛利率达到 32.31%，同口径下（新会计准则要求将与销售商品相关的运费作为合同履约成本计入营业成本）较去年同期增加1.64pct，其中机器人本体业务毛利率达到 34.15%，同口径下较去年同期增加 2.71pct。2020 年公司自动化核心部件及运动控制系统毛利率为37.80%，比去年同期减少3.01pct。这主要是受疫情影响的海外销售收入降低，对产品毛利率的影响较大，其他自动化核心部件毛利率与去年同期基本持平。

　　联合Cloos，进军中薄板材焊接市场。2020 年公司成功并表德国焊接机器人龙头Cloos。公司计划：1）继续保持Cloos 在中厚板焊接市场的领先优势；2）启动中国实验室建设，持续投入研发最新的激光焊接技术和3D 打印技术；3）借助Cloos 技术和埃斯顿产品和成本优势，开发中薄板焊接市场。公司最终将完成焊接机器人系列全覆盖，抢占焊接机器人市场领先地位。

　　定增募资提升公司研发和产业化能力。2021 年1 月份，公司调整了前次发布的非公开发行预案。公司计划募资不超过7.95 亿元，投向标准化焊接机器人工作站产业化项目（1.55 亿元）、机器人激光焊接和激光3D 打印研制项目（1.04 亿元）、工业、服务智能协作机器人及核心部件研制项目（1.14亿元）、新一代智能化控制平台和应用软件研制项目（1.34 亿元）、应用于医疗和手术的专用协作机器人研制项目（1.02 亿元），以及补充流动资金（1.85 亿元）。本次发行申请已经获得证监会审核通过，募资完成后，有望提升公司市场地位，优化资本结构。

　　投资建议：鉴于行业回暖及公司拓展中薄板市场的发展潜力，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润2.12 亿元、3.13 亿元、4.11 亿元（2021-2022 年前值为1.96 亿元、2.38 亿元），对应当前股价的市盈率为131 倍、89 倍、68 倍。公司作为国内工业机器人龙头，竞争力不断提升，我们维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）募投项目风险。如果公司定增募投项目进度及效果未达预期，或者研发的新技术、产品尚不具备商业价值，可能导致前期的各项成本投入无法收回。2）商誉减值风险。收购完成Cloos后，公司商誉超过14 亿元，若Cloos 业绩发生较大波动，可能存在商誉减值风险。3）跨国经营风险。Cloos 在全球多个国家设有子公司或分支机构，存在跨国经营的风险。4）宏观经济波动风险。

　　若宏观经济发生明显波动，影响全球机器人产销量，对公司业绩将会造成影响。