22个交易日，净值增长0.88%，这样的“蝇头小利”却让曾海东兴奋不已。
作为刚刚运作1个月的“国民稳盈宝1号”集合资金信托计划的管理人，方得资产管理公司总经理曾海东正埋头于他的ETF套利事业。尽管在很多私募人士眼中，ETF套利的利益空间“不值一提”，不过去年以来，曾海东在ETF套利中获益近70%。
在成熟市场，曾海东们有一个统一的称谓“套利者”，正如同其他人被称为长期投资者或投机交易者一样。然而，在衍生产品欠缺、市场结构不尽完善的A股市场，曾海东们略显另类。“年化收益率不及2个涨停板。”一位长期关注中小板的私募基金经理对理财周报记者说。
尽管如此，谁也无法抹煞套利资金的优点：低风险，以及相对高收益，尤其在市场泡沫泛起，很多私募基金“随时准备一天之内全部撤退”的今日，套利更俨然成为投资者的座上宾：10%以上的年化收益率以及近乎可以忽略的风险，让越来越多的投资者动心。
“我们只是希望追求长期稳定的收益率，长期来看，谁也不敢说我们的收益率低。”在证券市场沉浮10多年的曾海东对理财周报记者说。在证券市场的第一个10年中，他是一位激进的参与者，曾经历过上个世纪90年代中期国债期货和商品期货的炒作。
“如果不够敏锐，你就不要想成为套利猎鹰”
在ETF套利交易中，一种常见的机会是“溢价套利”，即ETF市场价格大于基金净值时出现的套利机会。
溢价套利的原理是：投资者一方面可以在一级市场上用一篮子股票组合申购ETF或把ETF赎回成一篮子股票组合，同时又可以在二级市场上以市场价格买卖ETF。由于ETF对应的一篮子股票组合价格和ETF市场价格并不时刻一致，当其中的差价超过交易费用时，投资者就可通过交易实现套利。
曾海东向记者介绍说，今年6月4日曾经出现过一次比较好的机会。当时，买入对应上证50ETF的一篮子股票需要2634060元，而卖出相应的上证50ETF基金可获得2668300元，净利润34240元。于是，他果断出手，从而实现了1.30%的利润。
“市场随时会出现这种‘瞬时套利’机会，必须做到眼光敏锐，下手快捷。”出身工科的曾对数字有天然的敏感，“如果你不够快，市场的交易机会就会稍纵即逝，因为这个市场不知道有多少双眼睛在盯着，如果其他人速度快了，那么ETF基金卖出价格就会被其他卖盘打压下去，机会就会被抢走。”
另一种常见的套利机会是“折价套利”，即ETF市场价格小于基金净值时有“折价套利”机会。6月12日，曾海东就曾面临这样的机会。当时，买入100万份ETF需要2853100元，然后将之赎回成股票再卖出可以获得2866000元。
“如果没有足够敏锐，你就不要想成为套利猎鹰。”上海一家从事ETF套利投资公司的工作人员告诉记者。
该工作人员介绍说，操作过程中必须考虑到套利过程中的费用问题，主要包括固定费用如佣金、印花税、过户费和申购赎回费用，以及变动费用，“当你发现套利机会下手时，很可能因为时间问题、网速问题买入一篮子股票组合的成本已经高于ETF净值，而拿到基金再卖出时也未必能按你发现时的价格卖出，这两项就是所谓的变动费用。”
停牌带来事件性套利机会
当ETF成分股因公告、股改、配股等事项而停牌期间，利用该成分股开盘后暴涨暴跌的可能性，都可以实现套利机会，这也是ETF套利的重要机会。实际上，前2年的股改创造了很多这样的投资机会。
去年2月24日至4月16日，贵州茅台因股改进行第一次停牌。停牌期间，大盘上涨了3个多点，白酒类股票也因为行业利好股价飞速上涨，而且茅台酒出厂价格将上调15%。业界普遍判断贵州茅台复牌后有强烈的补涨愿望。
尽管贵州茅台停牌，但投资者可以在二级市场买入ETF，然后在一级市场赎回成一篮子股票，卖出其它49只，这样就可以买到贵州茅台了。
“如果根据大盘的走势和一些重要的消息，预计停牌的股票有强烈的补涨希望，那么可以通过对ETF进行折价操作套取它的成分股，待到复牌日，卖出股票，这样就可以在低风险的条件下的获取高额的回报。”曾海东说。
在股改中，类似这样的经典案例还有很多。现在，股改已经进入尾声，但这并不代表事件套利机会的缺失。“未来市场中会有越来越多的ETF成分股资产重组，这也会创造很多的投资机会。”某ETF套利投资公司的工作人员告诉记者。
股指期货套利我们只瞄准10%
现在，套利投资者将迎来新的机会，“我们在等待股指期货。一旦发令枪响，我们将发起成立股指期货套利信托资金。”方得资产一位工作人员介绍说。而与此同时，市场里早就有很多资金在摩拳擦掌，希望大干一场。
“内地市场从来没有哪个机会有股指期货带来的套利机会更大。发达国家股指期货市场80%的投资者是投机者，10%是套期保值者，10%是套利者，我们就希望做这10%的套利者。”曾海东说。
股指期货实施保证金交易，这样会放大资金效应，吸引很多人会去投机。但是，经历过3?27国债期货事件的曾海东显然对这种投机机会并不感兴趣。“拿标普500、恒生指数比较，一般刚开始的一、两年波动会非常大，这样对套利者而言可能会有很高利润，但是过了这一、两年之后利润很快就会消失，市场成熟后套利的利润会在全社会资金成本附近，也就是10%。”
融资融券还有大蛋糕
不过，一旦股指期货推出，融资融券势必推行。那样，其实更多的套利机会将会出现。“比如，一些认购权证和正股之间存在巨大折价，投资者完全可以卖出正股买入权证，这样就可以实现锁定一个基本的利润；一些具有特殊关系的公司也存在机会，比如中国铝业和包头铝业，按8月28日中国铝业的收盘价格55．68元，一股包头铝业折合1．48股中国铝业，应该价值82元，完全可以卖空中国铝业，买入包头铝业。”
当然，如果融资融券正式推行，这样的套利机会将稍纵即逝，那时候，只有“武艺更加高强”的套利者才能独步江湖。(卢山林/理财周报)
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