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但如此巨量的库存若想快速市场释放，则对本已低迷的现货价格将形成巨大冲击。这一点在前苏联解体后大量铝库存流出造成全球铝冶炼厂商被迫减产就十分具有代表性。那么，什么情形下会出现这样的情形呢。首先回顾一下原铝的金融锁仓交易。 具体说，就是2009年上半年以来，LME远期合约升水走高，市场预期铝价将继续上涨，国际原铝生产商在LME市场大量卖出3—15个月远期合约锁仓。其本质是持有现货，卖出远期期货锁定升水，并利用低利率环境下的融资优势，增加资本利用效率。 生产商的这种行为导致LME铝库存从2008年底的233万吨增加到目前的500万吨以上。根据相关机构报道，市场上2/3以上的库存都被用于这类金融锁仓之中。中间商或下游消费商要从LME仓库出货，就需要付出足够高的成本来抵消锁仓所能获得的利益。这就解释了为何在全球铝市过剩的情况下，现货市场依旧偏紧。 当下游消费好转的时候，终端需求向上游传导，最终库存流出供应市场。根据金融锁仓的特征，铝库存被用作融资交易，主要取决于三方面：首先，LME铝需要保持远期合约升水的形态，因为生产商卖出远期合约获得的升水是否足够大，是进一步参与金融锁仓的首要前提。目前，期现结构显示，铝市继续保持良好的贴水结构。 由于能源在铝锭生产过程中的占比较高，西方世界有相当比例的原铝产量对原油及天然气价格变动敏感。而国际原油价格以及率先企稳反弹，目前WTI原油已经回到90美元/桶上方，布伦特原油也回到105美元上方。但这不是影响期铝贴水结构的主要因素。 其次，全球范围内，主要经济体的低利率及预期不会发生明显变化，因为这有助于降低生产商的融资成本。从当前欧美经济形势看，欧洲正苦于应对欧洲五国的债务问题，美联储主席伯南克也表示美国就业市场压力未见明显改善，且核心CPI继续处于低位。因此，两个主要经济体都没有加息的主客观条件。 最后，只要后两者最终产生的成本持续性高于远期升水所能带来的价差收益，那么，金融锁仓下的铝库存就将逐步流出仓库。届时，若供给面继续处于大幅过剩的局面，那么库存的释放就将对市场形成冲击。 事实上，2010年中至2011年初，LME库存的确有过小幅流出的时候。根据我们的测算，在此之前的4—7月份，融资成本一度上扬至95美元/吨上方。 整体看，与融资锁仓直接相关的三个因素都没有显着变化。即成本的变化不足以抵消融资收益。因此，我们预计高库存在较长时间内继续存在。 |
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