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债市调整一步到位有望迎来一波反弹行情
作者：佚名 文章来源：不详 点击数： 更新时间：2007-4-6 13:14:02
    央行上周末的加息符合我们的预期，考虑到本次加息事先已为投资者广泛预期，所以实际调整幅度也可能会较小。
　　我们认为此次加息对债券市场的影响很可能一步到位。此后，随着投资者信心的恢复，未来几个月债市有望迎来一波反弹行情。 
 
　　加息符合预期 

　　央行上调存贷款利率本身并不令人意外，此前我们一直认为中国经济有进一步加息的需要。事实上，宏观经济近期的走势都预示着央行加息将势在必行。其一，外汇占款持续以惊人的速度增长，07年2月贸易顺差达237.6亿美元，高于07年1月的158.8亿美元，接近06年10月创下的238.2亿美元历史高点。07年1-2月贸易顺差同比增长2.3倍至396.1亿美元，贸易顺差的持续大幅增长使得外汇占款的压力日益严重，某种程度上也导致央行今年头两个月两次上调准备金率作用不明显；其二，2月份M2猛然抬头以及贷款加速显示单纯的数量型调控已捉襟见肘，央行需要借助价格型调控以更好地实现政策目标；其三，短期内存在较严重的资产泡沫，央行期望通过加息来挤压泡沫；其四，去年12月以来，CPI已逐渐高于1年期存款利率，使得近几个月来我国实际上处于负利率状态，为保护存款人利益以及防止储蓄进一步分流，央行也有加息的必要。

　　未来紧缩手段或将以数量型为主 

　　首先，随着今年一连串紧缩措施的施行，货币信贷指标增速将有望明显放缓，央行需要一段时间来观察政策效果，我们认为至少今年上半年央行将不会再次加息；其次，目前CPI已经出现了放缓的迹象，根据我们的分析，随着粮价的稳定，下半年CPI有可能会出现明显回落，这样从下半年开始通胀的担忧将会逐渐消散，基于目前核心CPI持续维持低位，下半年对于通缩的担心反倒有可能会卷土重来，我们认为央行下半年也不太可能会轻易加息。

　　总之，我们认为未来货币政策仍有进一步紧缩的可能，包括存款准备金率和存贷款基准利率的提高。但由于上述原因，我们认为本次加息很可能是今年最后一次加息。由此来看，在央行此次加息后，可以预期未来主要的紧缩手段将是法定准备金率（包括差别准备金率）及公开市场操作双管齐下。

　　随着央行加息，我们前期关于1 年期央票利率上升是为加息作铺垫的预测成为现实，受加息冲击，短期内央票利率有可能继续上冲到2.9%-3.0%的水平，但我们认为超过3%的可能性微乎其微，随着投资者预期的稳定，未来央票利率稳定在2.9%-3%的概率较高。

　　债市调整一步到位 

　　本次央行提高存贷款基准利率主要作用在于提高全社会资金成本，调整资金需求方预期。根据我们的初步估计，本次提高存贷款利率大约将提高商业银行平均资金成本约15个BP左右，这样短期内收益率曲线将很有可能出现10-15个BP的上升（3年期央票收益率是风向标），但考虑到本次加息事先已为投资者广泛预期，所以实际调整幅度也可能没有那么大。

　　而且中期来看，债市仍面临较多的有利的信息：

　　（1）资金面持续宽松。央行压缩贷款，在目前缺乏有效投资渠道的情况下，大部分贷款资金将回流债市；此外，提高存款利率将增加存款，这样存贷比有望回落。从中期来看，影响债市最主要的资金面未出现根本性变化，债市将会受到支撑。（2）CPI趋于缓和，下半年CPI将有望回落，这将有利于增加投资者信心。（3）预期此次升息后投资以及信贷规模增速将会得到一定程度的控制，宏观经济将会更加稳健的增长。

　　所以总体而言，我们认为此次加息对债券市场的影响很可能一步到位。此后，随着投资者信心的恢复，未来几个月债市有望迎来一波反弹行情。

　　综上所述，我们建议投资者短期内继续保持久期至3年左右，资金充裕的投资者可积极介入1年期央票、短期融资券及分离纯债，也可逢低买入流动性较好的中期国债、金融债品种，持券待涨。 
 
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