——赵迪
批量参与资产重组、定项增发、大股东增持类公司
今年市上半年，A股市场表现不佳，这样很多基金的操作也陷入纠结。从基金二季报来看，与过往几年的抱团取暖不同，基金之间的投资组合差异明显。有些基金仍然固守价值投资理念，坚守估值水平不高的股票。也有一些基金开始关注主题性和交易性的投资机会。而工银瑞信基金旗下产品披露的二季报显示，该基金整体投资风格比较突出，热衷于介入那些存在重大事项的上市公司。
偏好五大事件驱动类公司
我们重点研究了工银瑞信基金旗下产品二季度投资组合，并对兄弟基金之间的交叉持股进行了合并计算。结果显示，工银瑞信基金共有47只重仓股票在二季度末持股市值超过了1亿元。而这47家上市公司之中，有39只在今年上半年公告过重大事项，占到83%的比重。可见，工银瑞信基金的整体投资风格已趋于事件驱动。
具体来看，这些上市公司发生的重大事项包括以下几类：
第一类，上市公司或其控股股东重大资产重组。包括中国平安(601318)、中百集团(000759)、盐湖股份(000792)、宏达股份(600331)、赛马实业(600449)、上海家化(600315)、深发展(000001)A、双汇发展(000895)、山推股份(000680)等。
第二类，上市公司进行资产收购、转让，分拆上市、整体上市等。包括同方股份(600100)、洋河股份(002304)、江淮动力(000816)、浙富股份(002266)、泸州老窖(000568)、辽宁成大(600739)、中国神华(601088)、中信证券(600030)等。
第三类，上市公司进行公开增发、定向增发、发行债券等再融资行为。包括综艺股份(600770)、浦发银行(600000)、招商银行(600036)、苏宁电器(002024)、格力电器(000651)、海南海药(000566)、凯迪电力(000939)、桂东电力(600310)、柳工、皖维高新(600063)、交通银行(601328)、海螺水泥(600585)、农产品、冀东水泥(000401)、兴业银行(601166)、美的电器(000527)、民生银行(600016)、中信证券等。
第四类，上市公司控股股东或主要股东进行增持。包括贵州茅台(600519)、中国卫星(600118)、民生银行等。
第五类，上市公司实施或拟进行股权激励。包括海大集团(002311)、万科A、爱尔眼科(300015)等。
我们不否认，其中一些公司，工银瑞信的投资逻辑可能是从公司基本面出发，而并非这些事项的影响，但如此高比例的公司呈现出上述的共同特征，应当不是一种巧合。
表1：工银瑞信基金旗下产品合计持股市值超过1亿元的上市公司及其重大事项
股票简称 二季度末持仓市值(万元) 二季度末末持仓股数(万股) 今年以来公司重大事项
中国平安 92582.695 1918.0173 与深发展重大重组获证监会核准
贵州茅台(600519)83954.191 394.837 大股东增持
同方股份 74097.098 7083.8526 分拆子公司海外上市
山西汾酒(600809)63710.188 909.4959 无
洋河股份 46364.103 367.5024 整合双沟酒业
北京城建(600266)45483.609 3022.1667 无
综艺股份 43769.528 2313.4 实施定向增发
江淮动力 41928.797 5361.7388 拟收购西藏中凯矿业
盐湖股份 39976.052 677.5602 完成盐湖集团合并
中国卫星 37096.844 1655.3701 获控股股东增持
浦发银行 36197.943 3678.6527 拟发行次级债
中百集团 35951.867 3271.3255 重大资产重组
浙富股份 33980.297 1780.0051 出售子公司、大股东延长锁定期
招商银行 33489.76 2572.1782 再融资获股东大会通过
中集集团(000039)31918.041 1458.777 无
泸州老窖 31816.409 705.1509 子公司华西证券增资扩股
苏宁电器 31410.684 2452.044 定向增发
华仪电气(600290)28818.155 1998.4851 无
格力电器 28208.138 1200.3463 拟定向增发
海南海药 28030.307 1260.9225 拟定向增发
宏达股份 26270.231 1973.7213 集团酝酿重大资产重组事项
大族激光(002008)26220.902 2101.0338 无
辽宁成大 26186.427 941.9578 拟分拆子公司上市
凯迪电力 25432.917 1980.7568 非公开发行限售股份解禁
赛马实业 25414.407 727.9979 重大资产重组
桂东电力 25378.869 1361.5273 非公开发行限售流通股上市
柳工 25121.995 1110.1191 实施定向增发
海大集团 24584.982 1531.7746 计划股权激励
万科A 24015.669 2842.091 计划股权激励
上海家化 22601.867 634.8839 集团计划重组
皖维高新 21688.973 1845.87 实施定向增发
五粮液(000858)21502.193 601.9651 无
交通银行 21179.498 3823.0141 拟赴港发行200亿元人民币债券
海螺水泥 17156.979 618.0468 拟发行95亿元公司债
中国神华 16743.876 555.5367 大股东拟整体上市
农产品 16419.519 1028.7919 拟定向增发
深发展A 16359.815 958.3957 与中国平安重大重组获证监会核准
冀东水泥 15376.04 615.2877 非公开发行获证监会核准
中信证券 14557.853 1112.9857 拟发行H股、出售华夏基金股权
兴业银行 13992.022 1037.9838 发行100亿元次级债
美的电器 13893.56 755.4954 实施定向增发
爱尔眼科 13683.217 428.1357 股权激励计划落定
民生银行 13453.329 2347.8759 再融资方案获批，史玉柱增持
双汇发展 13366.556 202.309 资产重组仍将实施
山推股份 12082.74 686.9096 控股股东拟清算注销
福星股份(000926)11920.511 995.8656 无
骆驼股份(601311)11589.694 664.5467 无
数据来源：财汇资讯、《股市动态分析》整理
过度运用“事件驱动”策略业绩平平
事实上，工银瑞信基金偏好重组股的风格由来已久，在2009-2010年，工银瑞信基金就曾多次进驻ST类公司豪赌重组，*ST中钨、ST甘化、锌业股份(000751)（曾为*ST锌业）等都曾出现过工银瑞信基金的身影。
另外，从介入时点看，有些股票工银瑞信基金是在重大事项公告之后介入的，而有些则是在重大事项公告之前便埋伏进去的。相对于中小投资者，基金公司在上市公司信息获取方面有着十分明显的优势。如果过度介入重组股、定增股和资产注入股，难免有内幕交易之嫌。
从今年上半年基金的投资收益来看，工银瑞信基金采取这种策略的结果并不算理想，该公司旗下偏股基金绝大多数上半年为负收益，其中工银大盘蓝筹股票基金、工银中小盘成长股票基金的亏损幅度分别为13.19%和11.18%，工银稳健成长基金的亏损幅度也有9.82%。可见，过度运用事件驱动策略并没有给工银瑞信基金带来超额收益。
我们同时发现，工银瑞信基金旗下不同风格之间的产品并没有体现出应有的差异化的特点。例如，今年上半年大盘股整体表现好于小盘股，然而工银大盘蓝筹股票基金上半年的亏损幅度甚至大于工银中小盘成长股票基金。导致这一结果的重要原因在于两只基金的资产配置并没有像基金名称那样表现出相匹配的差异。
公募基金不应将事件驱动作为主打策略
随着基金数量的增加以及市场风格的变化，今年上半年基金投资风格表现出越来越多的差异化。这有一定的积极意义，一个成熟的市场应当包容多元化的投资理念。
我们认为，事件驱动作为一种投资策略，适度运用并无不可。但工银瑞信基金作为一家资产管理规模超过500亿元的大型基金管理公司，将事件驱动策略作为主打投资策略而大面积应用于重仓股的选择和配置中，颇为不妥。对于一个基金公司整体而言，树立什么样的理念、抗什么样的大旗则至关重要。毕竟，价值投资还应作为公募基金的最基本的投资理念。
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