金证券记者 胡春春
在PE界出资人、管理人因为回报问题矛盾丛生之时，“PE二级市场”渐行渐近。其间，沪上一家叫做“景天投资”的股权投资公司尤为活跃。《金证券》记者获悉，几个月前，沪上一家知名股权投资公司总经理收到一封邀请函，邀其参加一场在京举办的“PE二级市场投资业务”推介会，落款就是“景天投资”。
“PE二级市场”究竟是什么？对目前处于水深火热的PE来说，它能打开阿里巴巴那扇大门吗？
GP、LP日趋对立
“PE二级市场”浮出水面
这一切还要从PE行业GP和LP的矛盾说起。所谓LP，是指有限合伙人，私募股权基金的资金来源方；GP则指一般合伙人，为基金发起人，扮演基金管理人的角色。
随着国内PE行业的发展，相应的监管越来越严格，导致众多股权私募基金融资困难，很多基金的现实运营中都存在LP中途减少份额或承诺出资尚未到位的现象。另一方面，自2007年－2008年兴起的一部分股权私募基金迎来“兑现期”，在目前国内80%的PE主要靠IPO退出的情况下，A股市场低迷、新股破发直接导致PE回报欠佳，很多GP难以给LP承诺的回报，矛盾因此产生。
上海金茂律师事务所律师张兰向《金证券》证实，在接触的股权私募案件中，GP和LP之间的诉讼越来越多，“很多GP和LP合作不到几个月即出现分歧”。
“PE中50%－60%的GP和LP是有矛盾的，这里面又有30%－40%的GP和LP几乎处于对立状态。”沪上某知名股权投资公司总经理对《金证券》记者透露。
清科研究中心数据显示，2011年全年VC/PE市场募资总额为670.60亿美元，投资总额为403.62亿美元。2012年上半年，在深圳中小板和深圳创业板退出案例的平均账面回报水平分别为6.38倍和5.79倍，去年同期两个市场的平均账面回报分别为8.95倍和8.55倍。回报水平下滑之快令人吃惊。
这一矛盾的存在，使得PE二级市场业务开始被关注。
所谓的“PE二级市场”指的是，买方从LP手中，以合适的价格购买相应的私募股权权益并持有，和GP矛盾日盛的LP，可以通过这种方式退出。“理想中的状态是股权投资公司以低价买入LP持有的项目权益，然后等待获利。”上海知名股权投资公司总经理对《金证券》说。
此前，真正在PE二级市场操作的股权投资公司可谓凤毛麟角，一直到今年6月28日，北金所等四家单位才发起设立中国PE二级市场发展联盟。
据《金证券》了解，该联盟成立时发布了修订后的PE二级市场交易规则体系。但在PE一级市场尚有诸多问题未能解决的情况下，这些交易规则难以落地。
景天被曝零折价接盘
评级、估值缺乏暗藏风险
在那位沪上知名股权投资公司总经理眼中，景天投资在PE二级市场上可谓“积极”。
“PE二级市场的交易，最重要的就是买入的折价率。景天投资对行业里面的人透露，他们在和LP谈的过程中，拿了很高的折价率，但是我从自己的渠道了解到，实际上折价很少，甚至是零。”他对《金证券》透露。
景天投资是谁？由于运作低调而神秘，即便是在PE密布的上海，了解其背景的人也极少。《金证券》记者在和上海投资圈多位人士沟通后，获得的信息也只是，“背后是几个江浙的富二代在操盘”。
景天投资在给《金证券》的采访邮件中回复，景天控股旗下景天资本(FOF)系PE二级市场的始作俑者，PE行业洗牌就是FOF的机会，捡漏与填空是PE二级市场核心。但景天否认低折价接盘，表示议价能力一直很强，“股权折价率很高”。
事实上，对于目前PE二级市场的投资，不认同者大有人在。
《金证券》记者在采访了北京和上海多家股权投资公司后，得到的综合反馈是，PE二级市场的交易，风险控制主要有两个方面，一是给项目的估值模式，一是中间的信用评级机构。但是这两点在目前国内PE二级市场的交易中都没有。
“我了解到的景天投资，都是直接找到LP，然后面对面直接谈价格，没有什么估值模式也没有什么信用评级机构，这就存在很大的风险。为什么给出这个估值，信用风险是多少，都是没有依据的。” 沪上那位股权投资公司总经理告诉《金证券》。
他说，“PE二级市场”原本是为PE提供更多的交易资产，也为LP提供多样化的退出途径，但在PE一级市场诸多矛盾没有解决的情况下，股权投资公司盲目介入，只能是接手一个“烫山芋”，难以获得实质的回报。
上海金茂律师事务所律师张兰也对《金证券》表示，在没有估值模式和信用评级机构参与的情况下，目前股权投资公司在“PE二级市场”的操作手法可能并不合规。
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