国金证券：买入东吴行业轮动基金
分析师：焦媛媛, 张剑辉
投资建议
2010年，股指更多地维持震荡走势，波动区间会小于以往。资产配置在这种市场环境中，对基金业绩的贡献作用相对弱于行业配置和选股。东吴行业基金自成立以来出色的行业配置和选股能力，使其业绩持续超越同业，且从历史业绩看，基金管理人对震荡市的把握能力较好。因此，我们对东吴行业轮动基金的投资建议是“买入”。
投资摘要
东吴行业轮动基金成立于2008年4月23日，截至2010年5月14日，在两年多的时间里，上证指数下跌14.33%，而东吴行业基金考虑分红再投资的净值增长率逆市上涨5.23%，排在所有112只可比基金的第29名，远超过同业平均-2.09%的净值增长率，表现是非常出色的。分阶段考察东吴行业基金的绝对业绩，发现基金短期、中期、长期统计区间内，业绩均居同业前30%，基金获取绝对收益能力是很强的。
具体分析东吴行业基金自成立以来各单一季度的表现，我们发现市场震荡较弱的行情下，基金通常都能获取超越同业平均的超额收益。比如08年第四季度、09年第三季度、10年第一季度和第二季度，东吴行业基金净值跌幅都远远小于同业平均水平，10年第一季度甚至逆市出现了正收益，这在一定程度上也说明，基金管理人对于震荡市场的把握能力较强。市场经过一个月的震荡下行，尽管风险得到一定的释放，但是中期而言，经济基本面不容乐观，经济增长和企业盈利预期会出现系统性的下调，市场仍然有经济下滑所带动的第二波调整风险。而东吴行业基金对目前这种市场环境的把握能力，是我们推荐这只基金的原因之一。
东吴行业的资产配置更多地是把握大的趋势，小波段微调比例不大。从效果看，我们定量化研究显示基金整体择时效果位于同业中游。
东吴行业基金产品设计最大的特点就是基金采取行业轮动策略，对股票资产在不同行业之间进行动态配置。从基金行业配置的风格看，我们计算了基金自成立以来这几个行业各期变动幅度均值，发现食品饮料、金属非金属、机械设备、医药生物、金融保险和房地产6个行业的季度调整幅度均值均在5%以上，调整幅度是非常大的，行业配置比较积极。从投资效果看，我们定量化分析结果显示，基金自成立以来绝大多数季度行业配置取得了超额收益，整体超额收益为8.44%基金自成立以来8个季度，有5个季度行业配置取得了正效果，最近三个季度基金行业配置效果均为正。
东吴行业基金的个股选择，可以说为其今年的成绩贡献不小的作用。在上证指数今年累计下跌17.71%的情况下，基金去年末持股今年加权下跌幅度仅为0.03%，这是基金今年以来逆市取得0.83%正收益的主要原因。
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