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朱南松:价值投资不能刻舟求剑
作者:佚名 文章来源:不详 点击数: 更新时间:2008-5-15 10:55:52

  4月24日,受降低印花税刺激,A股大涨。

  沪指收报3583点,暴涨304点,涨幅9.29%,同时近千只个股涨停,仅2只个股下跌。

  随大盘回调,疲软近半年的私募基金可能迎来一个拐点。

  私募能否把握机会,时间拉长可能看得更远。于此暴涨之前几日,4月18日,本刊专访了证大投资的总裁朱南松,探访私募基金的核心生产力。

  价值投资是一种估值观念

  《理财观察》:当下很多私募基金缩水严重,许多新成立的产品也跌破1 元面值,私募基金说所追求的绝对收益是不是出了问题?

  朱南松:绝对对收益只是私募基金追求的一个目标,并非所有的私募都追求绝对收益。

  现在的市场下跌市在所难免的,更何况这已经超出了很多人的预测。其实在07年牛市,私募整体没有跑赢大盘,但绝不输给公墓基金。2007年公募基金中的364家股票型基金,全年超过沪深300的只有10 家,占比3.3%。而从私募的全年业绩看,如果把20%的费用还原进去,在63家管理型模式的股票型私募基金中,也有3家超越了同期的沪深300指数的涨幅,占比4.8%,好于公募。

  《理财观察》:你提到本次下跌超出了很多人的预测,那么,2008年私募投资究竟会怎样发展?

  朱南松:2008年应该是私募大发展的一个机会,市场行情比较适合私募运作。

  首先,2008年将是震荡市私募基金盘子小,投资灵活。

  其次,在投资范围上,信托私募投资单一股票的比例已经放开到30%,私募和公募在投资范围和标的上的差异缩小,相对而言,私募的投资更加宽松。

  再有一点就是许多公墓基金的优秀人才转战私募,为这个行业增添了新鲜血液。但是值得注意的是由于是震荡市,上下波动频率幅度都较大,因此收益要做到高,很难!

  《理财观察》:在私募基金中有很多人称坚持价值投资,您也是其中的一员,那么价值投资在中国能实现吗?如何评价价值投资与趋势投资?

  朱南松:当然可以实现价值投资。

  价值投资是一种估值观念。关键还在于时间性和比例。如果把价值投资的时间缩短,会有更多好的股票。但是再有价值的股票,都有一定的周期和循环。因此要获得较高的投资回报,就不能僵化地使用价值投资理论,投资是一个灵活的东西,要不拘形式,并根据形势调整。避免犯刻舟求剑式的错误。

  私募中是有部分人乐于追求短期利益。但无论哪种投资观念,本身系统不存在优劣,主要还是看内部条件的准备。

  多个坏篮子不如一个好篮子

  《理财观察》:很多人投资是把鸡蛋放到不同的篮子,但是你说你是反其道而行之,选一个结实的篮子将鸡蛋都放进去,那么集中将筹码押在一只“篮子”风险是不是太大?如何控制风险?

  朱南松:任何投资投资都是有风险的,关键在于“篮子”是不是真的结实。而不在于有多少个篮子。
  当然风险控制至关重要。因此为了保证投资者本金的安全,6或7月份我们将引进“救生计划”。如果市场下跌,对于新产品,当净值变为1元时,我们的仓位将下降。对于老产品也将由客户选取想要保持的点位相对减仓。

  《理财观察》:你如何构建你的篮子?举例说说看。

  朱南松:我们挑选优质企业主要从两方面着手,一是考虑相对估值优势或绝对估值优势。二是远距离瞄准。这就需要对一些行业或企业作系统性的研究。

  我感觉,比如南京高科(600064)等一些资产优质业绩有比较好的企业,都不错。同时,2008年度具体机会可能还是出在“股中股”之中,即那些拥有将要上市或已经上市公司股权的企业,这类企业股价的PB 会随着股权收益的释放而不断降低,因此表现为一种相对确定性的机会。

  朱南松轨迹

  朱南松者,私募江湖人士也。

  1989年毕业于中国人民大学国民经济计划管理专业。1992年在中国人民银行研究生部学习金融,之后开始在海南汇通国际金融投资公司实习。同年6月,受公司指派筹建证券营业部,开始其10多年的投资生涯。

  次年,他在离开海南汇通国际金融投资公司,游荡于江湖,自己投资,主作新股申购。

  1994年,朱南松结束闲散生活,筹建上海证大财务顾问公司和证大投资管理公司。同年投入国债期货市场,并躲过一场浩劫。

  “327”国债事件爆发之时,由于平仓及时,朱南松成功出逃,并获得超额收益,这也成为朱南松的第一桶金。

  第二年,国债期货市场关门,上海证大投资转战股票

  朱南松自言,其投资始于研究。1996年上半年,他们调研了当时80%的上市公司,从中挑选了如苏常柴、长虹、海尔、春兰、伊利等作为投资的对象。

    运气似乎再度眷顾。

  1997年,证大投入公司3亿资金的一半狂买长虹。就在长虹达到40元头部时,他们提前两天全部清仓,保住了胜利果实。之后,长虹一路下滑。

  期间,证大利用公司自有资金在一级市场转配股,并投资法人股,收获不小。

  其收益的片断如是:1995 年开始布局苏常柴转配股,到1999年已经拿到了大量的转配股。2000年朱南松手中的转配股,全部上市流通取得了平均4—5倍的收益。同时通过拍卖买到了十五家上市公司的法人股,又从中获取了20%左右的收益。

  自1994年证大成立,14年头过后,朱南松管理的证大从最初的注册资本仅为人民币300万元,发展成为注册资本为3亿元人民币,管理和运营的资产规模约为20亿元的中国影响力十足私募基金之一。

  2006年、2007年“阳光私募”兴起之后,证大没有例外,先后与上国投、华宝信托、平安信托合作推出9支私募信托产品。

  根据本刊的记录,朱南松旗下的证大系列产品,在本刊跟踪统计的私募基金中可圈可点。

  例如,2007年10月至12月的第一波大跌, 朱南松旗下的3只产品跻身前五大抗跌基金

  截至2008年3月15日,证大一期近一年的累积收益仍然名列前茅,证大2、3也挺立在正收益以上。然而一个月过后,这三只产品急速下滑,一个月时间证大系列跌幅分别为-15.08%、-21.26%、-20.97%,其中证大2、3收益开始亏损。


 
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