过去10年A股市场是成长股投资的乐土。例如石化、传统能源、航运等相当数量的传统行业已经进入成长末期甚至是成熟期,如何投资低速成长股或者说价值股会成为一个重要的课题。

　　其实,价值股投资远不是表面看起来的那么乏味。

　　从美国股市收益率统计来看,成长型投资风格和价值型投资风格交替跑赢对方。

　　1979年至1991年13年间标普500内部成长型股票和价值型股票的平均回报率都在16.5%左右。1991年至2000年成长型股票显著跑赢价值型股票,但IT泡沫破灭之后价值型股票大幅缩小与成长型股票的差距。从美国的经验来看,价值股投资也能获得非常好的收益,问题在于是否以足够低的成本买入,在关键时点做逆向投资无疑是价值股投资最重要的一个环节。

　　逆向投资最早是由戴维?德雷曼(David Dreman)在对行为心理学研究的基础上提出来的。他认为股票市场是专门针对人性的弱点设计的,人性的贪婪与恐惧在股市中表露无遗。投资者情绪会导致股价大幅偏离其内在价值,而成功地利用其他投资者的错误定价能够相当丰厚的回报。

　　德雷曼的主要投资方法是在股价受到打击的时候买入市盈率、市净率较低但分红高于平均水平的股票。一个关键点是:不要期望你所采用的策略在市场上马上就能成功,给它一个合理起作用的时间。也就是说,要把眼光放在长期收益上。

　　约翰?聂夫(John Neff)被认为是典型的逆向投资者。他在《约翰?聂夫谈投资》序中总结道:“对我们来说,丑陋的股票往往是美丽的。如果温莎基金的投资组合看起来就很容易让人认同,那么可以说我们是在敷衍了事。”

　　正是凭借着这种独特的投资风格,约翰?聂夫在长达31年执掌温莎基金的过程中22次跑赢市场。约翰?聂夫的投资方法可以总结为以下几点。第一,对于周期性行业,只购买那些预计市盈率就要跌到底部的股票。第二,总回报率最好能够达到市盈率的两倍以上。第三,只选择基本面至少接近平均标准的公司,这样低市盈率才说明公司价值未被充分认识。第四,坚定的卖出策略。在基本面变坏或者股价达到目标价格时要有卖出的决心。

　　约翰?聂夫的经典投资案例是对花旗银行的投资。温莎基金最从1987年就买入花旗,持股成本一度高达33美元/股,1991年底花旗最低跌到8美元/股。但由于约翰?聂夫对花旗各项业务的深入认识以及对花旗管理层的信任,温莎基金在股价下跌的过程中持续买入,在1992年对花旗的投资即取得盈利并最终获得非常高的回报率。

　　成功的逆向投资至少需要做到以下三点:第一,对行业或企业基本面有深入的认识;第二,在关键时点敢于挑战主流认识,做出与大部分投资者相反的决策;第三,要有足够的持股耐心。对于能够管理好自己的情绪而且用功的投资者,做到这三点并非不可能。

　　(王栩 汇添富优势精选(519008)基金经理)