银座股份：资本开支压力减小 给予“强烈推荐”评级
银座集团股份有限公司(银座股份 （600858 股吧,行情,资讯,主力买卖），600858)是区域性商业零售企业，公司目前在山东济南、菏泽、潍坊和东营等地已拥有多家百货门店。
2004年至2007年，银座股份每年新增2-5家门店，新增建筑面积6-14万平方米；2008年起，公司外延扩张加速，2008-2011年分别新增门店8家、10家、14家、8家，新增建筑面积分别为29.6万平方米、20.5万平方米、49.0万平方米、23.0万平方米。
2012年上半年，银座股份新开5家门店，分别为泰安新泰二店(1.5万平方米，租赁)、临沂凤凰城店(0.2万平方米，租赁)、德州乐陵店(3万平方米，自有)、济南文西店(0.05万平方米，租赁)、威海银座商城(4.6万平方米，自有)；合计新增建筑面积9.35万平方米。预计下半年新开2-3家门店。
银座股份新门店的培育期在2-4年。2008-2009年新开的18家门店，目前绝大部分正处于度过盈亏平衡点后的净利润快速增长期。2010-2011年新开的16家门店(不含注入的淄博6家门店)，有13家位于公司的优势地区济南、淄博、泰安、滨州、东营和临沂，预计培育期仅需2-3年，2012-2013年便可实现盈利。
伴随着公司规模的扩大和店龄结构的优化，公司对供应商的议价能力不断增强，毛利率进一步提升；同时规模效益、协同效应增强，期间费用率趋于下降；刚过培育期的门店占比上升，亏损抵补使得实际税率下行。
城市综合体项目进入收获期：济南振兴街Shopping Mall项目是银座股份首个城市综合体项目，总投资20.15亿元，总建筑面积48.7万平方米，分为回迁房部分和商业开发部分。其中，回迁部分9.2万平方米，包括高层居住和底商两部分；商业开发部分24.1万平方米，包括购物中心和酒店、办公、公寓等；地下15.3万平方米，为超市和停车场等。商品房部分2010年开始预售，2012年上半年结算2.5亿元，毛利率33.3%，按15%的净利率测算，贡献净利润约3796万元，折合EPS0.07元。截至6月30日，该项目还有约6.5亿元预收款，将陆续于下半年和2013年结算。
2008年以来，公司先后投资建设了东营东城店、滨州黄河店、银座德州店等10个自建项目，合计所需资金为35.2亿元；截至2012年6月30日，已完成投入22.6亿元，目前在建的主要是聊城项目、青岛乾豪和青岛银座(李沧)项目，后续需投入12.57亿元，所需金额较前几年大幅下降，公司资本开支压力减小。
鉴于目前监管部门对涉房企业的融资实行严格限制，公司不排除在完成青岛乾豪和李沧项目后不再拿地自建物业，而改向股东鲁商集团、关联方鲁商臵业或第三方购买、租赁商业物业。因此，公司资本开支有望在未来3年大幅下降。
我们给予银座股份目标价12.3元，“强烈推荐”评级。
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