南京银行：量价齐升推动业绩高增长，拨备资本充足提供支撑
事件：
南京银行发布2015 年中报，公司15 年上半年实现营收109 亿元，同比增长46.87%，拨备前净利润78 亿元，同比增长62.07%，净利润35.7 亿元，同比增长24.45%。
核心观点：
公司15 年上半年业绩增长24.45%，略超我们的预期，其中拨备前利润高达62%，主要原因是生息资产规模高速扩张的同时净息差水平持续提升，此外成本收入比大幅下降也有较大贡献；而不良生成加速，公司大幅计提拨备强化了抗风险能力。
量价齐升拉动公司净利息收入高速增长
1、生息资产规模的高速扩张(同比增长37.66%)是对公司15 年上半年营收和利润贡献最显着的因素，重要的支撑来自于公司上半年存款的逆势高增长，6 月末存款规模为4763 亿元，同比增长39.1%。2、净息差水平逆势提升。公司15 年上半年息差水平为2.65%,同比上升11BP，净利差为2.49%，同比上升14BP，资产结构的调整、尤其是非标资产(理财产品和信托及资管计划受益权)的高增长对息差的贡献突出，其中应收款项类投资+买入返售资产环比增长16%。
手续费收入超高速增长，成本费用控制得力
1、公司上半年实现手续费及佣金净收入17.93 亿元，同比增幅101.4%，继续保持超高速增长势头，主要受益于咨询顾问费(同比+263.7%)、信用承诺(同比+134.7%)、银行卡(同比+47.8%)等业务的快速发展。2、费用增幅大幅低于收入增幅，经营效率持续改善。公司营业费用23.2 亿元，同比仅增长13.2%；成本收入比21.2%，同比大幅下降6.71 个百分点，成为业绩高速增长的第二大积极因素。
不良生产有所加速核销转出力度加大，不过公司拨备计提充足
1、公司不良贷款余额19.42 亿元、环比增长1.64 亿元，不良率0.95%、环比持平，核销转出不良贷款15.04 亿元，同比增长268.3%。若加回不良核销及转出，根据我们测算，公司上半年不良净生成率为2.07%(年化)，比14 年同期上升1.25 个百分点。2、公司15 年上半年计提拨备29 亿元，同比增长178.9%，6 月末拨备覆盖率347%，环比上升4 个百分点；拨贷比3.30%，拨备水平处于行业前列，具备充足的抵御风险能力。3、公司6月末关注类贷款占比 2.30%，环比上升15BP，后续资产质量仍存压力。事件：南京银行发布2015 年中报，公司15 年上半年实现营收109 亿元，同比增长46.87%，拨备前净利润78 亿元，同比增长62.07%，净利润35.7 亿元，同比增长24.45%。
定增+优先股发行补充资本，提升资本充足率支撑公司扩张
6 月末公司核心一级与一级资本充足率为9.41%，资本充足率为12.30%，环比3 月末分别提升157BP 和146BP，主要是公司6 月完成80 亿元的定增，此外，随着公司已公告的100 亿元优先股后期的发行，资本充足率将得到进一步提升，将为公司规模快速扩张提供有效支撑。
投资建议
公司由于量价齐升拉动净利息收入高速增长，手续费收入超高速增长，成本费用控制得力，拨备和资本充足，中报业绩增长有望大幅领先同业；不过需关注公司不良生成率大幅上升和关注类贷款占比上升带来的资产质量压力。预计公司2015 年净利润为66.3 亿元，同比增长18.2%，每股收益2.23 元，维持买入评级。
风险提示
需密切关注宏观经济运行情况和资产质量变化。
广发证券 屈俊,沐华 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页
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