兰花科创 （600123股吧,行情,资讯,主力买卖）：亚美大宁股权问题峰回路转 复产在即
2011年8月1日,公司发布关于签订亚美大宁能源公司《新股权转让协议》公告,拟受让亚美大宁(香港)控股有限公司持有的山西亚美大宁能源有限公司5%的股权,股权转让对价为5973.21万美元或等价人民币(按照华润煤业控股公司收购亚美大宁(香港)控股有限公司价格确定)。
本次股权转让实质上超市场预期。虽然公司与亚美大宁(香港)控股有限公司于2010年5月签署《股权转让意向书》,计划受让10%的股权。然而在2011年3月,国内央企华润电力收购ACCI 持有的亚美大宁(香港)控股有限公司100%的股权,市场一度认为股权转让出现很大的不确定性。因此,虽然公司没有拿到大宁矿的控股权,但在目前的股东性质和股权结构下,5%对公司来说已经是较好的结果。
我们认为,本次亚美大宁股权收购价格较为便宜。按照华润电力6.69亿美元收购56%的股权,5%的则相当于5973.21美元,因此公司收购相当于平价转让。2010年大宁矿净利润11.77亿元(考虑二季度曾停产,正常年度利润则更高),对应收购PE 为4.42倍;大宁矿资源储量2.2亿吨,吨煤收购价格为42.2元,考虑到大宁矿成熟高效,2010年吨煤净利润366元,我们认为收购价格较低。
看好公司未来三年的成长性,新增量分别来自于:2012年看亚美大宁矿复产,2013年看整合煤矿投产,2014年看新建玉溪矿投产增量。我们预计2011~2014年公司煤矿权益产量分别为732万吨、952万吨、1115万吨、1265万吨,复合增速达到20%。公司进入产量释放周期,或将推动业绩进入高速成长期。
考虑到本次股权收购,我们上调预测2011~2013年净利润分别为15.38亿元、23.19亿元、29.74亿元,对应EPS 为2.69元、4.06元、5.21元,对应2012年PE 仅为11.58倍。基于公司较高的成长预期,我们认为目前估值处于较低水平,看好公司的投资价值:除确定性内生性增长之外,不排除集团资产注入的可能性。给予今明两年25倍和18倍PE,对应目标价格区间67.30~73.08元。维持“买入”评级。(齐鲁证券 刘昭亮 龚云华)
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