机构内参强推买入15只明日暴涨股
顺网科技:业绩大幅超预期,网吧娱乐平台价值日渐显现 业绩大幅高于市场和我们预期。11年第1季度公司实现营业收入3341万元,营业成本2551万,分别同比增长31.0%和37.8%,实现归属于母公司股东净利润1124万元,同比增长107.8%,对应EPS0.19元,显著高于我们预期(我们1季报前瞻预测1季度同比增长35%)。业绩超出我们预计主要原因在于:1季度营业外收入和销售费用率低于我们预期。 净利润增速远超收入增速主要原因在于营业外收入增加和财务费用减少。营业利润891万,同比增长58.0%,远超收入增速,主要由于财务费用大幅减少;净利润增速远超营业利润增速主要由于营业外收入(政府奖励)。第1季度收入(1季度收入占全年收入18%)增长主要来自广告业务(10年收入占比66%)和流量分成业务(10年收入占比22%),广告收入大幅增长主要由于网游行业竞争加剧,网游企业大幅增加营销支出,公司广告位实际利用率提升。 毛利率稳定,销售费用率有望进一步下降。公司1季度综合毛利率92.6%,与去年同期持平。由于公司广告直销比例上升,且给予广告代理商的返利下降(验证了公司垄断网吧市场后市场议价能力提升),销售费用率同比减少8.0个百分点至26.6%,而管理费用率同比增加7.2个百分点至35.3%(主要由于研发人员和研发费用增加),两者对净利润贡献基本抵消。我们预计全年管理费用率基本稳定,而随着直销比例上升和返利比例进一步下降,预计销售费用率将进一步下降。 再次认识网吧娱乐平台价值。从市场份额角度看,顺网科技在网吧的市场地位(网吧娱乐平台市场份额80%)决不亚于腾讯(即时通信市场份额80%)和百度(搜索引擎市场份额70%)在互联网领域的市场地位。但顺网科技每位网吧覆盖用户每年贡献收入仅2元,远不及腾讯每位独立用户每年贡献收入90元,百度每用户年收入贡献20元;同样,顺网科技每用户市值50元,也远不及腾讯每用户市值1600元,百度每用户市值1200元。尽管市场担心网吧市场萎缩(我们认为短期概率很小),但只要深挖现有网吧每用户价值,公司未来成长空间足以令人瞩目,实际上,Facebook当前的战略重点也正转向深挖用户价值(详见我们前期发出的《顺网科技深度研究》)。 在网游领域演绎家电领域“国美苏宁”的故事。随着网游行业增速放缓,竞争加剧,各网游企业加大研发支出和营销支出。网吧游戏玩家作为最有价值的游戏玩家群体(高ARPU值,且人数众多),任何网游企业都无法忽视。公司垄断网吧娱乐平台,未来网游企业或者与公司联合运营,利益捆绑共谋发展,或者支付高额的推广及广告等营销支出,此外别无选择。2012年网游行业市场规模将突破400亿,假设收入15%作为营销支出,潜在市场空间高达60亿(相当于公司10年广告收入60倍),我们认为公司必将受益其中。 期待平台价值不断兑现,重申“买入”评级。尽管销售费用率下降,但考虑到后续研发投入加大,我们维持盈利预测(11/12年EPS分别为1.27元/2.20元,11年同比增长67%,假设新浩艺4季度并表),当前股价对应11年PE 40倍(11年备考盈利预测1.64元),12年PE 29倍,与A股传媒行业和互联网行业估值水平相当。根据我们对公司未来业务发展空间的测算(不考虑网吧领域向个人电脑领域延伸情况),给予公司每股合理价格107元,隐含50%上涨空间,重申“买入”评级。后续股价催化剂:(1)广告价格提价;(2)成功联运一款网游产品(同时在线用户数超过10万);(3)在原有三大业务基础上推出新业务。(申银万国) 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] 下一页 |
