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西藏矿业：坐拥全球独一无二的天然碳酸锂盐湖
公司背景
西藏矿业成立于 1997 年，其前身是我国最大的铬铁矿生产基地——西藏罗布萨铬铁矿。长期以来，公司铬铁矿业务一直为公司提供稳定的盈利和现金支持。但需要指出的是，随着连年开采，罗布萨铬铁矿山所剩储量可能已较为有限。
自成立伊始，公司即着手开发西藏当地丰富卤水盐湖资源。公司于2004 年9 月建成扎布耶锂资源开发产业化1 期工程。凭借扎布耶这一全球已勘探发现的独一无二的天然碳酸锂盐湖，公司引领我国乃至全球锂矿和锂盐生产。
2011 年5 月公司顺利完成非公开增发，旨在投入扎布耶1 期工程生产线改良、2 期锂精矿新产能建设、以及白银扎布耶锂盐产能扩建等项目。我们预计如若未来铬铁矿开发殆尽，锂业务或将成为公司主要盈利增长亮点。
除锂外，公司现完全控有尼木铜矿100%的股权，尼木铜矿探矿面积1.8 万平方公里，现有储量约24 万吨，但远景储量惊人，是一个潜在的大型铜矿。
目前由于公司锂资源开发项目受制于原先设计参数偏高，以及资本金投入不足等诸多因素，至今一直未能完全达产，因此公司现阶段盈利仍主要来自于铬铁矿，以及铜矿采选冶炼业务。
公司控股股东西藏矿业发展股份有限公司持有上市公司17.69%的股权，公司实际控制人为西藏自治区国资委。
全球独一无二天然碳酸锂盐湖，公司资源禀赋优势突出
从全球锂矿形态来看，锂主要存在于卤水盐湖和矿石(锂辉石和锂云母等)中。根据美国USGS 调查数据，全球盐湖卤水资源主要分布在玻利维亚、智利、阿根廷、中国及美国；而锂矿床主要分布在澳大利亚、加拿大、芬兰、中国、津巴布韦、南非和刚果。
虽然从全球范围来看锂资源储量较为丰富，但实际有经济开发利用价值的锂资源仅存在于较少数国家。
中国是锂资源较为丰富的国家之一，储量约占全球的 10%。其中盐湖的资源占比超过80%，主要分布在青海和西藏等地；矿石资源占比约20%，主要分布在四川、湖北和江西等地。
中国西藏的扎布耶盐湖是全球仅有的四个矿床锂储量超过百万吨的盐湖之一。据公司统计，扎布耶盐湖现有180 余万吨锂碳酸固态锂精矿、3,400 万吨硼和1,600 万吨钾。考虑到扎布耶盐湖仍可不断从支流处补充储量，因而公司目前小规模生产不会对扎布耶盐湖储量有所影响。
同时更为吸引人的是，扎布耶盐湖是全球最大已探明完全由碳酸锂形式存在的盐湖，卤水中碳酸锂含量高，镁锂比极低，盐湖资源秉赋优异，理论上可以以较低的成本，生产出品质优秀的锂精矿。
西藏矿业通过子公司西藏日喀则扎布耶锂业高科技(现控股50.72%)控有西藏扎布耶盐湖90%的股权，享有其20 年的开发权。
盐湖综合开发利用潜力较大
公司对扎布耶盐湖锂资源采取了原矿-精矿-碳酸锂等综合开发机制：公司在扎布耶盐湖处保有一支完整的锂精矿生产队伍，并通过公司自主研发的“太阳池浓缩法”工艺提炼成锂精矿。考虑到水、电等生产资源，公司于甘肃白银市建有白银扎布耶锂业有限公司，对扎布耶盐湖产出的锂精矿进行深加工，并向市场提供工业级碳酸锂成品，近期公司也将尝试进一步将工业级碳酸锂加工为电池级碳酸锂产品。
除锂外，扎布耶盐湖的硼和钾资源十分丰富，且开采提取也极为方便(硼直接存在于盐湖四周，而钾则可在提锂的同时获取)，因此可以预计公司很有可能实施对硼和钾资源的综合利用，以增加新的盈利点。铬矿业务发展平稳公司现有业内一致公认“铬都”的西藏山南曲松县的罗布萨铬铁矿山，该矿所含三氧化二铁平均含量约为50%，属于世界一流富矿石资源，且矿山矿石相对集中，因此开采条件极为理想，成本较低，效益较为出色。可以预计在未来几年，铬铁矿仍将是公司主要营收和利润来源。但需要指出的是，在连年开采后，目前罗布萨铬铁矿山储量尚留有30 余万吨，如以公司目前铬铁矿石年产能约5 万吨简单估算，则公司铬铁矿尚有6 年左右的开采年限。铬铁矿开采年限将近也是公司近年来持续投入碳酸锂业务，以期寻找新利润点的主要原因。
公司目前大部分铬铁矿石用于外销，部分用于白银甘藏银晨铬盐化工厂生产铬盐产品。在历经调整后，目前铬盐价格正处于复苏阶段，公司铬盐生产也正逐步步入正轨。
尼木铜矿可能是一潜在大型铜矿
公司子公司尼木县铜业(控股90%)拥有国内尼木铜矿100%的股权。尼木铜矿探矿面积1.8 万平方公里，现有储量约24万吨。据悉公司正努力对该矿进行深入勘探，从目前状况乐观推算，尼木铜矿有可能成为一潜在大型铜矿。除现有采矿点外，2011 年6 月公司公告，通过尼木铜业拟向四川省冶金地质勘察院收购西藏拉萨尼木县厅宫铜矿外围铜矿普查探矿权。该探矿权面积14.93 平方公里，主矿体铜资源量25,238 吨(平均品位0.494%)，钼资源量507 吨(平均品位0.01%).
公司电解铜产量常年维持在 1,500 吨左右，但2011 年受尼木铜业(公司控股子公司)采区破碎站建设以及部分外部生产条件变化等因素的影响，公司将降低2011 年生产计划至1,000吨，2012 年有望恢复到1,500 吨的水平。
非公开增发助力产能扩张
目前公司锂精矿受制于原生产线设计参数过高导致产能利用率低，因而锂精矿产出少，且无法满足白银扎布耶碳酸锂生产需要，致使公司锂业务总体盈利低于预期。2011 年5 月公司完成10 年来首次再融资，以29.18 元/股非公开增发4,161.5 万股，募集11.74 亿元，投入以下四个项目：
1) 扎布耶一期技改工程：扎布耶1 期5,000 吨/年碳酸锂锂精矿工程于2004 年9 月建成。但自建成以来，由于原先设计参数过高，因而1 期工程基本从未达到其设计产能。技改项目完成后公司将具备年产8,000 吨碳酸锂精矿，建设周期2 年。截至2011 年6 月，该项目已累计投入总投资额的53%以上，进展顺利。
2) 扎布耶二期工程：项目完成后，将使公司新增年产18,000吨锂精矿产能(扎布耶1 期和2 期工程将合计有26,000吨锂精矿产能)，建设期2 年。
3) 白银扎布耶二期工程：主要通过锂精矿(含 Li2CO365%)生产工业级碳酸锂、电池级碳酸锂和氢氧化锂。本项目完成后，公司将新增10,000 吨锂产品产能，包括5,000 吨电池级碳酸锂、2,000 吨工业级碳酸锂和3,000 吨氢氧化锂，总产能达到15,000 吨。建设期2 年。
4) 尼木铜矿项目：项目建成后，公司将形成年产6,500 吨的电解铜产能，建设期2 年。我们相信扎布耶 1 期技改和2 期扩产项目建成后，将助力改变公司坐拥“金山”却无力“挖宝”的困境。
主要风险
公司扎布耶 1 期工程建成以来，受制于原有提锂技术在规模化生产过程中遇到当地气候环境、工艺设计参数等难题，一直无法实现规模化生产，因而常年亏损。此次公司增发募集项目将会在现有“太阳能池法”基础上进行改良，如果改良不成功，则公司锂精矿业务仍有可能继续处于无法正常生产的状况。
新能源汽车等需求爆发仍然是未来碳酸锂供给向好的主要源动力，如新能源汽车需求释放受到锂电池技术不成熟、市场开拓不力、产品性价比不高等因素制约，则碳酸锂价格上升趋势仍然将会受到限制，公司未来盈利增长可能低于预期。
扎布耶盐湖由于地处高原，条件恶劣，因此气候环境以及稳定的生产队伍是保证公司锂精矿生产的先决条件。如日照偏少、多雨多风等气候现象频发，或者公司常驻扎布耶盐湖的生产和科研队伍人员不稳定，则必将致使公司无法正常开展生产工作。(中银国际)上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13]
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