南都电源：盈利能力上升 审慎推荐-A评级
通信后备电池业务走出低谷。2011年上半年，通信后备电池需求开始复苏，成本端压力开始缓解，三季度产能逐渐恢复，公司盈利能力迅速上升。结合行业未来供需情况，我们认为公司通信后备电池业务拐点到来。
动力电池业务成为新增长点。动力电池行业市场容量大，盈利能力稳定性好。
公司通过收购快速介入，收购标的拥有成本优势和广泛销售网络，产能达产后规模可跻身行业二线厂商前列。此次行业整合为公司产品迅速打开市场提供良好机遇，动力电池业务将成为公司未来三年业绩增长主要力量。
储能电池业务远景良好。储能电池是提高太阳能系统与风能系统效率的关键设备，太阳能、风能产业的发展为储能电池开辟了广阔空间。目前储能电池市场尚处于导入期，规模和盈利能力较低对公司贡献盈利有限。预计随着行业发展和竞争规范，储能产品毛利率有望提高，成为公司远期业绩增长点。
募投项目达产，产能得以恢复。公司于5 月份因环保原因关停临平南都生产线，三季度公司产能受到影响，四季度临安募投项目达产问题得以解决。预计公司临平生产线不再复产，目前通信电池产能全部为临安南都350 万kVAh.
投资建议与风险提示。我们认为公司通信后备电池业务已经出现拐点，动力电池业务可以迅速贡献利润，成为公司业绩主要增长点，储能电池业务处于导入期，是公司远期增长点。我们预计11、12 年公司收入分别为17.8、37.3，净利润分别为0.90、2.39 亿元，目前股价对应PE 分别为56.4、21.3 倍，公司成长性良好，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。风险因素是行业整合不达预期以及公司收购业务整合不力。
(招商证券)
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