券商机构晚间推荐10只潜力股（12月19日）
据经销商统计，11 月份西王牌小包装玉米油销量大约3000 吨，相对于9 月份1.1 万吨、10 月份7000吨的销量，11 月销量环比出现大幅回落。 11 月份食用油销量较差首先与行业性降价的背景相关：(1)在原材料成本高涨情况下，西王也顺应行业涨价趋势于10 月起将出厂价和终端价正式上调约10%；(2)中秋国庆旺季之后，10 月份国际大豆和豆油价格大幅回落拖累原材料玉米胚芽价格回落逾10%，在玉米油价格由11500 元/吨回落至10000 元/吨之际，玉米胚芽价格也由4500 元/吨回落至3900 元/吨附近。(见图1-2)据此，我们判断11 月销量大幅下滑的原因为——在成本大幅下降情况下，经销商普遍预期公司会在年底前进行促销或降价行为而推迟了进货所致。从去年的经验看，11 月在中秋国庆备货之后，元旦春节备货之前，也是阶段性销量低点，今年在成本下降阶段的提价可能加剧了需求的季节性错配(见图3)，进而导致11 月数据低于预期。 为应变经济下滑风险，12 月份以来西王玉米油地面促销力度显著加大，目前我们调研的几家经销商进货意愿十分踊跃，我们预计12 月销量可达1.5 万吨左右。经历了11 月份销量下滑后，西王迅速调整了销售策略，在不调整价格情况下，大幅增加了赠品和地面促销活动，目前各销售区域赠品率普遍回升至20%，买5L 送1L 赠品活动全面推开，使实际终端价格回到玉米油品类的中等偏上水平。根据部分经销商进货意愿我们推测西王玉米油目前每天的发货量在500 吨左右，预计12 月公司销量可达到1.5 万吨。 据此测算，预计2011 年全年西王小包装玉米油销量9 万吨，同比增长95%，但仍较我们此前预期的9.5万吨销量低5.3%。 我们认为11 月销量不佳只是上升趋势的小波折。在公司从原料供应商向消费品企业转型过程中，一直奉行“请专业的人做专业的事”的理念，目前公司营销团队包含原金龙鱼、汇源、鲁花、金浩富有经验的团队，从近两年的历程来看，西王在品牌打造、渠道建设、宣传推广上整体推进顺利，但营销管理的精细化程度仍有待提高。 展望2012 年，西王的营销将从量的提升向质的改善过渡。明年西王的重点市场将由12 个进一步扩展为15个，目前2012 年销售目标已经层层分解至基层，针对不同市场采取了针对性的营销计划，比如内蒙市场策略仅重点开发呼和浩特等大中城市，而山东市场要细化至县。同时，公司也将进一步优化经销商体系，坚决清退实力弱，不合格的经销商，全面施行销售费用考核，要求销售费用和销量增长匹配，保障盈利增长质量。 中长期来看，西王品牌构建进入攻坚阶段，有不确定性，然而超额收益也巨大。随着金龙鱼、中粮福临门等食用油巨头开始也打出油脂健康牌，西王的品牌建设也将由目前宣传玉米油健康品类向宣传西王品牌本身过渡；如果未来不能将玉米油成功地贴上西王品牌的标签，那么未来2-3 年公司可能陷入几大食用油巨头的重围之中，公司刚刚起步的品牌建设之旅可能面临波折；相反，若渠道扩张向品牌拓展顺利过渡，则公司将成为食用油消费结构升级浪潮下的最大受益者。 玉米油是国内增长最快的食用油细分品类，AC 尼尔森预计未来复合增速将超过30%，西王食品作为这一细分品类的龙头企业，自身品牌打造和营销改善仍会坚定不移地推进下去，因此未来2-3 年盈利将持续高成长。 考虑到宏观经济下滑预期明朗，我们下调小包装玉米油销量预测至9 万吨，下调幅度约5%，维持原来假定的销售费用水平，2011 年盈利预测也因此下调约10%，预计2011-2013 年EPS 为1.04、1.48、2.09 元。 前期股价连续回落已充分反映了11 月份的销量下滑，而12 月份的销量回升可能重新提振机构投资者的信心，因此我们认为西王短期投资机会已经再度来临，目标价36.4-37.0 元，对应35×11PE 和25×12PE。 (齐鲁证券) |
