长城汽车：业绩略低于预期 给予推荐评级
事件描述：
公司于1月14日发布业绩快报，快报显示，2011年，公司共实现营业收入301.41亿元，同比增长31.13%，净利润34.71亿元，同比增长28.53%，每股收益1.14元，略低于预期。
点评：
年底旺季拉动销量回升。10月1日推出的节能汽车补贴新政提前释放小排量汽车需求，10月份，公司整车销量环比下滑17.04%，其中，轿车销量大幅下滑33.36%。随11月和12月旺季启动，公司销量稳步回升，四季度，公司累计销售整车13.07万辆，同比增长6.28%，考虑年底库存管理和平滑销量的需要，实际增速可能更高。2011年，公司累计销售整车46.34万辆，同比增长27.87%，远高于行业水平。 皮卡销量和市场份额同步提升。
公司在皮卡领域深耕多年，长期占据行业第一的位置。2011年，公司累计销售皮卡12.17万辆，同比增长23.70%，高出行业整体增速19.6个百分点。公司皮卡市场占有率提高到30.9%，并且连续14年获全国销量第一。 SUV销量小幅增长，H6的贡献集中在2012年体现。2011年，公司累计销售SUV14.75万辆，同比增长7.66%。其中，H5走势平稳，月销量始终保持在9000辆上下，H6是公司重磅打造的一款都市中高级SUV，10月份开始贡献销量，10月、11月和12月销量分别为2298、5108和6561辆，H6的逐渐上量是2012年公司主要业绩增长点，今年一季度月销量有望破万。
C30步入成熟期，C50即将接棒。2011年，公司累计销售轿车18.81万辆，同比增长53.82%，增速较高的主要原因为前一年基数较低和C30的市场开拓成功。公司在2011年上半年推出轿车转型之作腾翼C30，目前已经步入成熟期，月销量基本保持在1万辆以上。2012年，C30增速将回归平稳，2011年11月上市的C50性价比优势较大，有望成为公司轿车业务新一轮高速增长的爆发点。 天津工厂产量爬升，主力车型旺销来临。天津工厂进入产能释放期，1月份将达到12000台，主要生产车型为H6和C50，这两款车型正好是公司在2012年的主要业绩增长点，产能建设和公司产品战略的完美配合彰显出公司优异的管理能力。
盈利预测：我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.14、1.39和1.67元，对应2011~2013年动态估值分别为10.7X、8.8X和7.3X，鉴于公司各产品线表现稳定和出口持续增长，继续给予公司“推荐-A”的评级。提示市场竞争加剧、新产品市场开拓不力和人民币升值的风险。
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