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上海家化：投资价值分析报告
本土日化龙头企业。公司是国内日化产品生产与零售商，旗下拥有六神、美加净、佰草集、高夫等10余个知名品牌,2010年收入30.9亿元,主营占比90.2%,化妆品销售收入居本土企业之首。
行业发展存多元化空间。我国家用日化行业正处景气周期,2005-2010年实现11.5%的复合增长,2010年规模达1608亿元,集中度低CR10仅50%且外资占绝对优势。行业将继续受益居民收入提升与城镇化,预计未来5年复合增长10.4%,并在产品和市场两方面实现多元化发展:产品方面,国内企业利用本土养护文化有望实现差异化竞争;市场方面,三线及以下地区或将成增长主力。内资企业有望借行业多元化机会缩小与外资差距。
公司优势:本土元素现代研发,产品齐全创新持续。公司百余年根植国人需求积累了难以复制的成功经验,产品融入中草药元素实现品牌差异化竞争;产品线完整,且性价比高,这将有利于渠道下沉争夺未来潜力市场;
公司科研投入占收入比3%以上,高于国际同行2%的水平,新品层出助力未来持续成长。
明星产品高速增长,毛利率稳步提升。预计六神、美加净2011年销售额分别13.6亿/3,6亿,合计占收入比54%,未来稳健增长;明星品牌佰草集/高夫收入占比约36%,预计2012年保持32%/40%的高速增长,是公司收入主要驱动力。目前主业毛利率约62.4%,成本规模效应和新品定价温和提升带动毛利率提升空间较大,预计2013年毛利率或将达到64.6%,有望向国际可比企业75%的水平看齐。
催化剂:大股东改制完成,股权激励或将于2012年中推出。
风险因素:经济下滑致消费需求不振;新品研发不达预期;2012年高新技术企业复核如未获通过或致所得税优惠税率取消。
盈利预测、估值及投资评级。预计公司2011~2014年EPS各为0.89/1.24/1.66/2.13元(2010年为0.65元),2011年为基期3年CAGR33.6%,考虑到公司的成长性,以PEG=1.3为估值参考,合理股价40.00元,对应2011/12年45/32倍PE,DCF估值37.0元。首次给予现价“买入”评级,目标价40.00元。(中信证券研究部)上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] 下一页
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