恒生电子( 12.20,-0.08,-0.65%,估值,测评)：业绩符合预期 1.0业务仍是主要增长动力
600570[恒生电子] 计算机行业
研究机构：中投证券 分析师： 崔莹 撰写日期：2012年03月29日
投资要点：
1.0业务中，证券、基财和银行合计收入占比由10年的71%提高到11年的78%，是公司11年业绩增长的主要动力。其中证券业务实现收入3.96亿元，同比增长48.3%，主要原因是券商资产管理业务需求拉动O32系统销售；基财业务实现收入2.44亿元，同比增长18.35%，其中信托业务增速相对较快，而基金业务受公募资产规模持续缩水影响增长极其缓慢；银行业务实现收入1.71亿元，同比增长22.25%，我们判断公司银行业务需求良好，主要是竣工问题影响了收入确认进度。
2.0业务中，上海聚源、数米网及个人理财事业部的合计亏损额将近3000万元。11年盈利模式较为成熟的上海聚源合同毛利与营收增速在80%以上，但数据终端业务竞争激烈，特别是同花顺(16.00,0.18,1.14%,估值,测评)的iFind 终端依靠价格抢占市场，而数米网的第三方基金代销业务牌照尚未获批，我们预计12年2.0业务整体可能仍将处于亏损状态。
12年公司的营业收入目标为12.9亿元，费用预算总额(期权费用3216.8万元)为7.3亿元。我们认为实现上述目标压力不小，公司应收账款/收入由10年的12.70%上升到19.08%，预收账款/收入由10年的16.06%下降到11年的9.56%，显示出下游客户付款压力较大，可能会影响公司的产品及服务提价。
盈利预测与投资建议：预计12-14年EPS 分别为0.50，0.63和0.81元，维持推荐评级。
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