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泸州老窖：模式发力 白酒销量称王
公司发布年报 ，2011年营业收入84亿元，同比增57%，归属上市公司股东净利润29.1亿元，同比增32%，每股收益2.08元。其中2011年第四季度营业收入、归属上市公司净利润同比分别增74%和45%。对此我们点评如下：
老窖模式推动高中低档齐放量，白酒销量已称王。随着老窖模式发力，2011年老窖高、中、低档产品全部放量增长。我们估计，高档1573系列销量增幅接近30%，营业收入增幅超50%；中档特曲系列销量增幅超50%，营业收入增幅超70%；特曲以下营业收入增幅超50%。最值得关注的是，2011年老窖白酒总销量达14.29万吨，已是行业第一。
2011年4季度，公司预收款环比3季度增长约11亿至25.5亿，为2012年1季度留出了足够余粮。此外，湖南武陵32.9%股权拟转让收入高于成本7603万元，交易如完成，可能增厚2012年EPS约4%。我们估计2012年1季度公司净利增幅介于40%-50%，中值45%概率较大。
预计公司2012-2014年EPS为3.06、4.15和5.52元，同比增47%、36%和34%。以19日41.01元收盘价计算，PE为13、10和7倍。尽管政府治理三公消费给行业带来短期不确定性，但综合考虑老窖模式正是发力阶段，2012年预期PE仅13倍，维持“强烈推荐”评级。
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