工商银行：资产质量依然稳健，多渠道盈利增长动能
工商银行
资产质量依然稳健，多渠道盈利增长动能
工行2014年业绩公布后，本中心重申买入评级: 我们看好工行稳健的资产质量和颇具
吸引力的估值。长期而言，我们预计互联网金融(工行针对该业务推出e-ICBC品牌)
的快速发展将提升该行价值。
2014年盈利略低于预期，系因拨备增加: 2014年税后利润同比增长5.0%至人民币
2,758.1亿元，较本中心/市场预估低2%/1.5%，主要因不良贷款拨备大幅增加(同比
增长48.0%，而农行同比增幅为28.3%)。根据本中心推算，若工行不良贷款拨备增幅
与农行相同，工行2014年税后利润应同比增长7.9%。该利润增幅与农行(601288 CH
；买入)和中行(601988 CH；未评级)的业绩增幅相一致。
2014年工行不良贷款率为1.13%，低于同业均值1.15%，且工行资本充足率及一级资本
充足率均有所提高(同比上升1.41/1.62个百分点)，主要因去年该行发行人民币350
亿元的优先股。净息差同比攀升9个基点至2.66%，成本收入比为27.93%，同比下滑87
个基点。
未来增长动能多样化：利率市场化使中资银行的利差缩小，为此工行拓展了多种盈利
增长点，包括优化资产与负债结构、提高资本运作效率以及发展资产管理、投行、消
费金融和创新业务。目前工行已推出互联网金融平台e-ICBC，将电子商务/即时通讯/
工银支付/线上POS/融资工具/理财产品整合在一起。此举有望进一步提高工行的客户
粘性，创造稳定的营收贡献。我们维持工行目标价人民币5.9元不变。目前该股对应
2015年预期市净率1.0倍，同业均值为1.1倍。
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