预计20-22 年业绩分别为1.66 元/股、2.32 元/股、2.92 元/股。按最新收盘价计算对应PE134 倍、95 倍、76 倍。考虑到公司是从杭州口腔医逐步打造以浙江为核心，进且行从全疫国情布恢局的口腔龙头复较快，我们给予公司合理价值232 元/股，对应2021 年PE100 倍，维持“买入”评级。

　　核心观点：

　　三季度收入增长24%，扣非归母净利润增长31%。2020 年前三季度实现收入14.52 亿，增长2.22%，归母净利润3.96 亿，下降0.98%，扣非归母净利润3.84 亿，下降2.33%，符合预期。三季度单季实现收入7.14 亿，增长24.49%，归母净利润2.51 亿，增长30.68%，扣非归母净利润2.47 亿，增长30.62%。总体看收入表现突出，利润端主要受制于蒲公英计划和人才储备的增加，利润率提升趋势略有放缓。

　　省内医三季度收入增长27%，贡献核心增量。从省内医的增长看，杭口总三季度收入增长13.5%，分区分增长35.3%，主要来自城西分和宁波口腔的快速增长。省内医三季度门诊量实现17.7%的快速增长，其分院增长26.8%，总增长1.2%；分科室看，儿科仍是增长最快的科室，三季度收入增长31.2%，种植和正畸分别增长26.3%和23.0%；此外公司前三季度储备人才600 余人，为后续总扩建做好充足准备。

　　期间费用率下降0.24 个百分点，毛利率下降1.94 个百分点。2020 年前三季度公司毛利率45.99%，下降1.94 个百分点。销售费用率0.76%，提升0.19 个百分点，管理费用率9.96%，提升0.12 个百分点，财务0.55个百分点，费经用营率性0现.7金7%流，下下降降7.65%。

　　风险提示。新盈利情况低于预期；口腔行业景气度和行业成长性不及预期；医扩张的速度不能满足业务量增长需求；估值过高风险。