事件

　　8 月27 日，江铃汽车发布2020 年半年报，公司上半年实现营业收入140.73 亿元，同比增加2.56%，实现归属于上市公司股东的净利润2.08 亿元，同比增加252.98%，扣非后归母净利0.49 亿元，同比增加136.58%，对应每股盈利0.24 元。

　　简评

　　销量逆市上涨，二季度业绩大幅改善。

　　公司上半年实现整车销售141，193 辆，同比上升3.33%；根据中汽协数据，上半年中国汽车市场增速放缓，汽车销售1，025 万辆，同比下降16.91%， 公司销售优于行业。上半年公司实现收入140.73 亿元，同比上升2.56%，实现净利润2.08 亿元，同比上升252.98%。其中重卡板块亏损2.59 亿元。分季度看，Q1 季度营收46.19 亿元，同比减少29.01%，Q2 营收94.54 亿元，同比增加31.03%，上半年非经常性损益主要为政府补助，扣非后Q1 净利润同比减少22.88%，Q2 同比大幅增加310.98%，二季度经营大幅改善。同时公司发布Q3 业绩预告，预计Q3 公司将产生净利润3.15-3.94 亿元。

　　销售结构改善，轻客板块提振毛利。

　　Q1 季度受新冠疫情冲击，公司各板块整车销量同比均有较大幅度下降，SUV、轻卡、皮卡、轻客销量分别同比下降61.24%、22.54%、44.50%和4.84%，Q2 公司销售状况大幅好转，其中轻卡、轻客销量同比增加79.47%和50.30%，由于去年同期领界上市提升刺激销量，SUV 同比减少12.71%，皮卡同比增加7.78%。疫情刺激救护车等高毛利特种车辆销量，公司全顺系列轻客改装救护车在疫情期间销量大增，提振公司整体毛利率，上半年公司毛利率15.73%，比去年同期提升0.84 个百分点。

　　持续推动降本增效，费用控制效果渐显。

　　公司继续推动“三大工程”降本增效，期间费用方面，一二季度销售费用同比分别下降29.46%和5.29%，主要系去年同期新车型发售产生销售费用较高所致；上半年管理费用虽同比小幅增长5.03%，但扣除折旧摊销后实际同比下降，降本效应逐步显现。

　　投资建议

　　公司上半年经营表现优于行业，二季度大幅改善，已探底的业绩步入回升通道。考虑到汽车行业下半年环境改善，公司降本增效三大工程有序推进，销售结构逐步改进积极拓展高毛利板块，预计20-21 年利润分别EPS 分别是0.52 元、0.82 元，对应PE 分别28、18 倍。

　　风险提示

　　新冠疫情影响超预期风险；新车型表现低于预期风险；“三大工程”效果不及预期风险。