债市仍将难有起色进一步紧缩不可避免-机构债市分析

第一金融网主办


setInterval("jnkc.innerHTML=new Date().toLocaleString()+' 星期'+'日一二三四五六'.charAt(new Date().getDay());",1000);

| 网站首页 | 金融焦点 | 银行 | 基金 | 股票 | 保险 | 期货 | 信托 | 股评 | 港股 | 美股 | 外汇 | 债券 | 理财 | 房产 | 汽车 | 旅游 | 娱乐 |

第一金融网快讯：

您现在的位置：第一金融网 >> 债券 >> 机构分析 >> 文章正文

债市仍将难有起色进一步紧缩不可避免

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2007-5-22 12:06:50

一季度，我国经济增长率达到了11.1%，相对于市场普遍预期的10.4%，经济增速明显偏快。具体来看，一季度固定资产投资和工业产出的增速分别达到了25.3%和18.3%，均超过政府预期目标。更值得警惕的是3 月份PMI(购买力经理指数)和新增定单强劲反弹，显示未来投资可能会进一步加速增长，我们认为，为了控制投资增速，实行进一步的紧缩措施将是不可避免的。
　　从CPI 来看，3 月份3.3%的CPI 已经超过2.79%的名义存款利率，再考虑20%的利息税，存款利率实际为负，突破3.3%的CPI 的确加大了央行再次升息的概率。其次，从PMI(购买力经理指数)先行指标来看，二季度宏观经济将继续维持高位，固定资产投资增速很可能进一步反弹，尤其是4月份宏观经济数据如果继续不太乐观的话，央行将很有可能继续加息。至于是否应该使用加息来打压股票和房地产市场，似乎央行仍然没有统一的认识。

　　我们认为二季度央行将很可能继续加息一次，考虑到5 月份央行已经上调了存款准备金率，所以我们判断央行于6 月份加息的概率更高一点。

　　回购利率下调幅度有限

　　大盘股发行告一段落及超储率回升将推动5 月份回购利率继续大幅下跌。在交通银行IPO 申购一结束，7 天回购利率就开始了掉头向下。那么未来7 天回购利率下跌的幅度能有多大？我们认为取决于超储率的水平。从以往的经验来看，当超储率保持在2.5%以上时，不考虑新股IPO 申购带来的波动，7 天回购利率一般保持在2.3%以下，我们判断目前商业银行超储率在2.5%到3%之间，由于5 月份央行将继续上调存款准备金率0.5 个百分点，所以5 月份超储率将继续保持在2.5%左右甚至以下的水平，7 天回购利率下调的幅度受到较大限制，预计很可能将保持在2.5%以上的水平。

　　收益率曲线继续呈增陡态势

　　在上月收益率曲线大幅增陡的情况下，央行仍保持1 年期及3 年期央票利率不变达一个多月，充分显示了央行维持央票利率稳定的决心。我们认为1 年期央票利率保持在2.97%的水平基本上是市场所认可的收益率水平，而3 年期央票收益率3.28%则更多体现的是央行的调控意图，而并不是真正意义上的市场化利率水平，其原因有以下几点：(1)目前3 年期国债与1 年期国债的收益率利差为50bp 以上，而3 年与1 年期央票的利差仅为30bp，央票收益率曲线过于平坦，未来有增陡的需求；(2)从以往的经验来看，3 年期和1 年期央票利差相当长时期内均保持在100bp 左右，今年以来利差则基本保持在30bp 以内，投资者有利差将进一步扩大的预期；从央行的角度看，保持3 年期央票利率水平稳定当然是有利于降低央票发行成本，而且目前央行回笼货币的工具更为多样化(央票、准备金率、货币掉期等)，所以如果未来央行不加息，我们倾向于认为3 年期央票利率将继续保持稳定，但如果央行加息，则3 年期央票和1 年期央票利差很可能以此为契机大幅上升。

　　我们继续坚持认为目前的1 年期央票利率水平已基本合理，未来不存在大幅调整的空间。首先，从理论上来说，1 年期央票流动性明显好于1 年期定期存款，所以1 年期央票利率应低于1 年定存，但目前两者之间的收益率水平却出现了倒挂，所以即使未来央行继续加息，1 年期央票利率也未必需要同步上调；其次，央行回笼货币可采用的工具更多，对1 年期央票的依赖在降低，未来1 年期央票的发行规模将低于预期，而另一方面投资者对1 年期央票的需求则有增无减。综合而言，1 年期央票的供需关系出现了有利于供方的转变。

　　4 月份两期中期品种的发行使得中期品种收益率得到了一定的修正，跟去年10 月份高点相比，至今5 年期国债收益率已经上行了65 个BP，5-7 年期金融债券收益率上行幅度在75 个bp 附近。应该说目前中期国债、金融债券的利率调整已经具备了一定的幅度，5 月份收益率有望保持稳定。5 月份将有1 期30 年期和1 期7 年期国债发行，受此影响，收益率曲线长端很可能会有新一轮的调整。

　　总体而言，我们认为5 月份收益率曲线很有可能将中短端保持稳定，而长端增陡，曲线总体继续呈现增陡态势。

　　上调存款准备金率在情理之中

　　央行决定从2007 年5 月15 日起，再次上调存款类金融机构存款准备金率0.5 个百分点。从央行对冲外汇占款的效果来看，4 月份央行公开市场回笼1030 亿，上调存款准备金率0.5%回笼基础货币1700 亿左右，而同期外汇占款我们判断在3000 亿以上(近期每月新增外汇储备均在400 亿美元左右)，由此可以计算出4 月份央行外汇占款的对冲比率可能不到90%。3 月底商业银行的超额储备率在2.87%，4 月底的水平我们判断可能又再次达到了2.5%~3%左右的水平，因此随着中信银行和交通银行IPO 的结束，回购利率将大幅回落，央行再次上调存款准备金率也就在情理之中了。


第一金融网免责声明：本网站所载之全部信息（包括但不限于：新闻、公告、评论、预测、图表、论文等），纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。郑重声明：本文仅代表作者个人观点，与第一金融网站无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作出任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。发布本文之目的在于传播更多信息，并不意味着第一金融网站赞同或者否定本文部分以及全部观点或内容。如对本文内容有疑义，请及时与我们联系。
文章录入：admin 责任编辑：admin
	上一篇文章：红顶中心：期限结构篇—交易所涨跌互现下一篇文章：转债投资：关注新债减仓老债
【字体：小大】【发表评论】【加入收藏】【告诉好友】【打印此文】【关闭窗口】

加息忧虑挥之不去国债市场继续窄幅波动
发挥调节功能准货币调控中利率作用将凸现
红顶中心：期限结构篇—交易所涨跌互现
加息预期下债市难有起色本周将是敏感期
国债反弹乏力震荡调整为主
转债投资：关注新债减仓老债
红顶中心：期限结构篇—交易所涨跌互现
红顶中心：指数分析篇—交易所止跌回稳
国债缩量反弹多看少动为宜
海通证券：华电转债满足提前赎回条款

网友评论：（评论内容只代表网友观点，与本站立场无关！）

热点图文

没有任何图片文章

专题栏目