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目前，市场最为担心的是我国是否进入新一轮加息周期，特别是会不会连续加息。从长一点的跨度来看，认为我国进入广义上的加息周期并无疑义，未来利率上升应该只是时间问题，利率重新下降的可能性目前看来微乎其微。因此，更重要的是探讨会不会连续加息，这需要回归对经济基本面的判断。长期来看，央行的货币政策终究也要回归到对经济基本面的理性判断上来，市场与政策有南辕北辙的时候，但最终可能还是要殊途同归。 三季度我国GDP增长9.6%，略高于预期，但数据显示很大程度上是外需助力的结果，国内需求基础并不稳固。三季度我国外贸进出口增速继续回落，但外贸顺差总额高达665.4亿美元，不仅大大高于前两个季度的水平(二季度为412.3亿美元)，也比去年同期大幅增长67.2%。相比之下，经济增长的另外两大动力并不强劲。固定资产投资仍在回落，9月份，城镇固定资产投资单月增长22.83％，比上月回落1.4个百分点；规模以上工业增加值同比增长13.3%，比上月下降0.6%，为今年以来的最低水平。众所期待的消费需求似有小幅加速迹象，但可能主要来自于两个因素。一是存在去年中秋节在10月而今年在9月的错月因素；二是商品房和汽车销售超预期。 考虑到主要经济体复苏放缓，我国经济依赖外需助力恐怕难以持续，9月份外贸顺差为168.7亿美元，连续两个月明显减少，加之2009年四季度也是外贸顺差的高峰(达615.1亿美元)，四季度外贸顺差增幅回落不可避免。鉴于4万亿的拉动效应逐渐消退，固定资产投资增速预计将回落到20%左右的区间。除非出现收入的爆发性增长，否则很难想象消费会突然扭转持续多年的刚性，出现快速回升。因此，即使从环比来看，三季度经济出现了回升，但显然不大可能是强劲的复苏。 回顾上一轮加息周期，2004年10月首次加息时的经济背景与现在有相像之处，大宗商品价格上涨，负利率，GDP增速回升，但直到2006年8月，经济已经出现过热苗头，才进行第二次加息。2007年，经济过热、资产泡沫和通货膨胀“三害”并存，央行才开始连续加息。现在的基本面状况，与2007年内需强劲，外贸顺差大幅扩大的情形不可同日而语，央行连续加息的可能性应该很小。 如同上半年喧嚣的“滞涨”一样，“加息周期”的说法也取决于如何进行定义。参照债券市场的历史，加息周期并不可怕，真正的梦魇是连续加息，以及与此伴生的通货膨胀和经济过热。按说2004年10月已经进入加息周期了，但并不妨碍2005年出现债券大牛市和2006年出现平衡市。经过两个月的回升，目前大部分债券品种的收益率已经回到历史平均水平之上，市场收益率在目前基础上继续大幅回升，出现类似2007年大熊市的经济背景可能并不具备。因此，债券投资确实需要控制风险，但似乎并不需要过度恐惧。 (中国银河金控) |
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