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 申购热情日益衰退，二级市场也不时传来“破发”或“零成交”消息 ⊙南京银行 陈辰 自3月27日揭开面纱，迄今一个月的时间里，已有14个省市发行了地方政府债，发行利率几乎以每天一个基点的速度攀升，从1.6%上升至1.82%，认购倍数则由最初的2.1倍回落到1.5倍左右。从二级市场也不时传来地方债“破发”或“零成交”的消息。面世不久的地方债面临着一级市场热情衰退、二级市场交投清淡的尴尬局面。 存在着先天不足 笔者认为，作为新发品种，地方债不可否认存在着先天的不足。 首先，定价机制不合理，既没有体现不同地区政府的信用溢价，也没有体现流动性溢价。招标条款要求国债承销团成员投标的利率范围只能在同期限国债利率的上下15%之内浮动。出此限定，估计主要是中央政府为了缓解地方政府的还本付息压力。虽然地方债有着准国债的性质，财政部的隐性担保使得其利率接近于国债，但是地方政府的信用从理论上来讲仍应对其发行利率产生影响。然而从已发行地方债的情况来看，信用溢价没有得到体现。另外，偏小的发行量使地方债难以获得大资金的眷顾，且目前还不具备常规滚动发行的条件，投资者要求一定的流动性溢价是合理且必要的。 第二，地方债的投资主体单一，利率过低没有吸引力。从投资者的角度考虑，只有资金充裕的商业银行会成为地方债的主要购买者。但是，地方债自身偏弱的流动性也限制了交易类资金的操作空间。综合考虑下来，只有以持有为目的的银行配置类资金可能是地方债的主要投资方。 第三，一定程度上推高中短期债券的定价，增加交易类账户的估值压力。地方债的招标利率随着3年国债收益率的走高而走高，但是地方债发行利率的不断攀升反过来又带动了3年国债收益率的上行。近期债市的调整确实给地方债的发行利率带来了不少压力，但地方债的发行结果又对二级市场起到了推波助澜的作用。同属于中期品种的3年期与5年期国债的收益率走势在首只地方债招标后出现了分化，5年国债收益率先降后升，现在基本维持在3月下旬的水平，而3年国债收益率单边上扬，升幅约为20个基点。由于地方债的期限同为3年，集中供给显然抑制了3年品种收益率下行的动力。在此情况下，交易类账户不得不面对收益率单边上行所导致的估值压力，忍受账面浮亏越来越大的痛苦折磨。 第四，考核规则不尽合理，甲类成员承分销压力巨大。在硬性考核指标的驱动下，自身投资户不得不参与消化一定量的地方债，甚至是低于资金资本的情况下，降低了资金使用效率。 |
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