企业债续写“春天的故事”-企业债

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企业债续写“春天的故事”

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2008-7-1 11:48:49

连续跌势让股票市场面临着无利可图的窘境，投资股票可能被套，“打新股”则要面对破发。市场信心变得萎靡，越来越多的资金也开始流出股票市场，去寻求一些安全边际更大的投资品种。比如，近期发行的100亿宝钢分离债，就吸引了近千家机构参与申购，申购和获配的机构数量都创下了历史新高。

　　“分离债”正受到市场普遍关注

　　面对当前证券市场大规模股票融资难以操作的现实，分离交易可转债正在以其独特的优势成为越来越多大型优质上市公司所青睐的融资方式。6月25日，宝钢股份认股权和债券分离交易的可转换公司债券网下发行结果及网上中签率正式公布。作为今年第2只发行规模上百亿的分离交易可转债，宝钢股份本次发行的分离债早在5天前就已结束发行，并成功筹集资金百亿元。

　　参与申购的机构众多，是此次宝钢分离债发行的特点。沪市中最新上市的紫金矿业有164家机构参与网下申购，是此次参与宝钢分离债申购机构数量的17.86％，即使和去年发行的大盘股相比，也逊色了不少。而从前备受资金青睐的中小板新股，同样受到牵连。最新上市的彩虹精化仅有131家机构参与网下配售，这和此前中小板新股动辄三四百家机构参与网下申购的盛况相比，明显下降了不少。但与此形成鲜明对比的是，参与申购分离债的机构数量却在逐步增多。中国石化在今年2月份发行的08石化债分离债，有691家机构参与申购。而青岛啤酒(于今年4月份发行的08青啤债，参与申购和获配的机构数分别上涨为703家、699家。此次宝钢发行的分离债，更是创下了917家机构争相申购的记录。

　　窥一斑可见全豹，从机构对“打新股”和分离债的不同热情，也从一个侧面反应出，在市场信心不振的时候，资金正逐步转向那些风险小、收益稳定的品种。分离债由于其自身所具备的特性，在熊市中“进可攻，退可守”，自然会得到机构青睐。

　　虽然股市行情难言景气，但“横跨”两个市场的分离交易可转债依然受到资金追捧。宝钢股份发布的公告显示，此次发行的宝钢分离债的中签率为0.61%，虽然较之前发行的4只同类债券有所上升，但考虑到本期分离债100亿元的发行量，中签率依然在较低水平。今年2月下旬集中发行了三只分离债，中签率位于0.85%-1.89%之间。3月份中国石化发行的分离债中签率为1.31%，其发行量达到创纪录的300亿元，当时所冻结的资金也创下天量。有市场人士认为，股票二级市场的大幅波动使得资金转向风险相对较低的发行市场，分离债自然成为选择之一。到目前为止，分离债尚未出现申购负收益的情况。

　　对投资者而言，分离债属于“攻守兼备”的品种，其所附送的权证成为分离债申购高额收益的主要来源，如最近上市的康美CWB1出现了连续上涨。权证的火爆吸引了大量投资者。但宝钢权证能否复制这样的走势存在较大的疑问，主要原因在于其上市规模较大，达到16亿份，接近石化CWB1的一半。而正股市场能否继续回暖走势也有待观察。

　　对发行人来说，分离债则是“上等”的融资工具。首先，由于附送权证，与公司债或企业债市场相比，分离债发行市场目前相当活跃，发行困难要小一些。二是融资成本较低，目前来看，由于申购踊跃，分离债票面利率执行申购区间下限似乎成为惯例。宝钢分离债的票面利率为0.8%，而从开始发行至今，票面利率最高的也只有1.8%，最低的只有0.6%。这与企业债或公司债6%左右的票面利率或银行7%左右的贷款利率相比有着极大的优势。三是存在二次融资的可能性。如果权证持有人届时选择行权，则公司相当于一次发行、两次融资，这对大多数公司来说是有吸引力的。

　　作为创新型公司债，分离交易可转债以其独特的优势成为越来越多大型优质上市公司所青睐的融资方式。

　　企业债成为市场的“新宠”

　　分离债的成功将有可能直接带动公司债在我国的发展。事实上，受到银根紧缩及贷款成本趋高的影响，除分离交易可转债这种创新型公司债外，普通的企业债、公司债也正在被各类企业所“追捧”。

　　企业债券市场泛指目前银行间及交易所发行交易的企业债、公司债、中期票据及短期融资券市场。今年以来，企业通过发行债券方式再融资规模达3504.6亿元，已远超过新股发行、增发（含定向增发）、配股等股本融资方式。其中，10家上市公司发行了564.85亿元分离交易可转换债，38家企业发行了1160亿元企业债。

　　当中期票据暂停发行后，企业债、公司债和短融市场将可能进一步扩容。6月20日，铁道部发行100亿短融；近期又传中石油将发行公司债。被中期票据吸引过去的优质企业将重返短融市场，导致高级别短融供应增加，信用利差可能重返升势。而公司债则有可能缩短期限，发行方式则可能向中期票据靠拢。

　　面对大型股权融资遭遇“暂缓”的现状，证监会去年8月启动公司债，注定会成为诸多上市公司选择的融资途径。从今年上半年无担保企业债中材集团和公司债中联重科看，市场认购较为踊跃，都表明目前发行公司债是合适的时机。

　　长期以来，如果直接融资、间接融资渠道通畅，企业明显偏好股权融资，以降低财务成本，改善财务结构。但以目前的市场环境，至少未来两年，企业必须学会通过发债来解决资金难题。目前众多上市公司发行的企业债、公司债的收益也是具有诱惑力。据统计，6月初发行的新湖中宝公司债利率在8%以上；即将发行的万科、保利房地产公司的公司债询价区间也是不断提高，保利地产10年期不超过人民币43亿元公司债询价区间在7.5%到8%，万科29亿5年期、第三年末附投资者回售权的无担保公司债询价区间在6.8%-7.3%。

　　我国公司债券加快发展以后，由于债权融资的便利性大大提高，一些建设周期较短、风险较低的投资项目完全可以通过债券市场融资来完成；而股票市场将主要面向一些周期较长、风险较高的投资项目。此外，股权分置改革之后，股东比以前更加珍惜自身的股份数量和价值，在融资方式选择上，将更加慎重，如果债券市场融资能够更加方便快捷，相信应当能够吸引一部分企业选择债券融资。另外，债务资本的筹集费用和利息可以在所得税前扣除；而权益资本只能扣除筹集费用，股息不能作为费用列支。

　　但是，目前来说，我国公司债发行的市场定价机制仍需完善，市场参与主体也需要继续拓宽。公司债市场目前也并非是所有上市公司的乐土。对于房地产企业来说，即便目前是发债较好的时期，但非龙头公司和没有央企背景的房地产公司，发行无担保公司债获得较好的投资等级仍然很难，市场认可度也并不会高。此外，由于国内信用评级公司的评级不能完全反映公司债券的信用风险，投资机构仍需要自己的信用评级体系，因此对于信用度不高的中小企业来说，要想发行公司债的难度仍旧不小。

　　首现无担保公司债票息9%

　　出于资金避险和获取稳健回报的需求，目前中产家庭大都意识到应该配置一定比例的债券资产。理财周报采访多位业内专家后获悉，一般的建议是，稳健型家庭投资者目前可配置20％或以上债券资产。

　　至于债券资产的具体投向，建议家庭投资者重点关注无担保公司债、短期融资券、中期票据和分离债的走势；银行方面的消息，对于没有时间和精力关注市场的家庭而言，投资债券最省心的办法是购买债券基金，目前投资者这方面需求比较大。

　　无担保公司债票面利率9％创新高，发行利率或将继续上升

　　新湖中宝日前公告，将发行不超过14亿元人民币的公司债券，这是上交所以信用方式发行的第一单公司债，票面利率9％，创公司债发行利率新高。

　　新湖中宝是地处浙江的房地产公司，公告显示，08新湖债信用等级AA-，期限为8年，发行方式采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式。网上发行规模不低于总规模的30％。

　　无担保债券是目前广受关注的债券品种。由于没有银行担保，凭企业信用发行，投资者面临比较大的风险，因此票面利率也比普通公司债高。去年9月，银监会突然要求商业银行严控对债券发行的担保行为，公司债未能例外。

　　广发证券固定收益部研究员何秀红认为，无担保公司债票面利率高企，也与投资主体过窄有关。目前，保险公司投资无担保债仍然受到限制，而公司债进入银行间市场交易还没有完全打通，因此，无担保公司债主要投资者为基金、证券公司和散户，投资者群体比较窄。近期，地产公司发债融资启动，万科、保利、新湖中宝和北辰实业的公司债都已经过会并准备发行。从资金供需来看，无担保公司债将面临需求“瓶颈”，因此，近期发行的无担保公司债，发行利率将会继续上升。

　　据透露，即将发行债券的保利地产利率也将在7.5％以上（其为10年期），万科A无银行担保部分利率也在7％以上。

　　不过，某大基金公司固定收益部的总监助理表示，尽管无担保公司债发行利率高企，但投资者仍需谨慎，特别是对目前发行密集的房地产公司债，更需要当心，内地房地产公司资产负债率普遍在60％-70％，必须充分考虑这些公司未来发生信用风险的可能。

　　理财师建议家庭选择债券基金

　　招商银行资深理财师王穗宏表示，出于资金避险的需求，目前投资者对债券基金和银行信贷类产品的需求非常多。对个人投资者而言，选择不同债券的组合，过于复杂，投资债券最可行的方式是购买债券基金，通过机构理财，获取年5％-6％的稳健收益。他说，目前，纯债基金年收益一般为5％-6％，选择债券基金，一是看基金公司的宏观经济研究能力，二是看评级。因此，可选大基金公司发行的债券基金，如嘉实债券、大成债券、易方达稳健收益、华夏债券等。此外，目前大部分投资者都是出于短期资金避险需求，在手续费方面，一年以内短期投资者，可选择按天收取服务费的C类基金，回避相对较高的认购费和赎回费。

　　王穗宏表示，尽管目前稳健理财产品需求很大，但投资者不能过于追求稳健，目前大盘点位较低，从长远看，家庭投资者可选择股票基金定投的方式，获取更高收益。

　　此外，在债券基金选择方面，兴业证券理财服务中心基金小组发布最新报告，看好大成债券和国投瑞银稳定增利债券基金。

　　大成债券成立于2003年6月，陈尚前连续5年担任该基金基金经理，是债券基金中具有最长基金管理经历的经理人，目前资本市场上并不多见。该基金契约规定，债券类投资部分不低于基金资产总值的80％，新股投资比例不超过20％，不得从二级市场买入股票，有效规避了股票市值给净值带来的波动，使大成债券在今年前4个月取得1.65％的正收益。

　　国投瑞银稳定增利债券基金不收认购、申购费，具有明显的成本优势，同时，为了防止大资金频繁短期套利，还设置了60日以内0.1％的赎回费率的门槛。该基金成立于2008年1月11日，成立以来净值增长率为1.57％，排在今年以来债券基金业绩第8名。

　　2009年初为建仓良机个人投资者投资债券两种方式

　　广发证券何秀红表示，中国正处于通胀周期第二个阶段，油价电价等资源价格上调，导致6月和7月CPI上升0.3％和0.5％，将提高未来一年CPI约1.2％。预计未来成品油和电力价格还会继续上调，通胀压力仍比较大。尽管在资源价格理顺过程中，通胀预期或上升，但广发证券认为，资源价格理顺将孕育下一轮债券牛市，2009年上半年或迎来建仓良机。

　　但对于下半年债券投资，何秀红表示应该持谨慎态度。能源和食品价格上升导致全球通胀风险上升。除中国外，金砖四国其他三国已经开始加息；同时，国内货币政策紧缩仅仅是开端。相对于7％的通胀率，目前10年期国债收益率4.45％仍然偏低，而且，下半年加息仍有可能。具体配置方面，广发证券建议投资者关注质优的中短期票据，另外，无担保公司债和分离债收益率短期内还会上升，建议投资者关注。

　　据悉，我国债券市场目前有国债、政策性金融债、企业债、可转债、公司债、企业短期融资券、中期票据等品种。我国债券市场分为交易所市场、银行间市场和银行柜台市场。交易所市场属场内市场，机构和个人投资者都可以广泛参与；银行间市场和柜台市场都属债券的场外市场，交易者都是机构投资者；银行柜台市场的交易者则主要是中小投资者。

　　在交易所交易的有记账式国债、企业债、公司债和可转债，个人投资者只要在证券公司的营业部开设债券账户，就可购买。在交易所买卖债券成本低，免印花税，交易佣金也非常低，是股票交易成本的约1/10。银行柜台目前则主要向个人投资者提供凭证式国债，不具流动性，持有到期，获取票面利率收入。银行间债券市场流通的品种主要包括次级债、企业短期融资券、商业银行普通金融债和外币债券等，个人投资者无法直接投资。

　　业内专家提醒投资者，除国债外，持有其他债券需要缴纳20％利息所得税，将由证券交易所在每笔交易最终完成后，在替投资者清算资金账户时代为扣除。


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