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目前债市与股市都在寻找方向，从多方了解的情况来看，信贷需求层面的确体现实体经济存在明显的结构性差异，其中平台类贷款及房地产贷款需求旺，但银行主动压缩，未来一段时间长期贷款依然会面临投放不足的现状，而其他资质较好的企业长期投资需求又有所下滑，多重因素决定了银行投放不足会成为未来较长一段时间的状态。因此预计投资会继续保持下滑，并带动社会总需求整体下降，而工业生产环比有望维持窄幅调整，同比增长则受到基数影响预计保持小幅回落走势，但幅度始终是稳步的，宏观当局选择的“稳中求进”基调也决定了政策取向保持中性。 在资金面方面，近期R007回落至3.0%的底部区域，接近按照银行资金成本计算的回购利率中枢水平。到3月底公开市场将有1600亿元的资金到期量，尽管央行有恢复公开市场央票发行的可能，但预计会以不影响市场资金面的平稳为前提。整体而言，预计未来R007仍会保持在3.0%左右低位徘徊，仅仅在季末存在短暂冲高的可能。短期内横盘整理依旧会是债市的主基调，市场相对较大幅度的方向突破需要政策面的刺激，但这种政策的选择也是有赖于进一步关于经济基本面消息的显著变化，换言之，如果没有显著变化，预计这种纠结还将延续。 由于维持资金面的宽松是目前惟一可以确定的政策导向，而政策性金融债票息高于资金成本，同时受到央票发行利率的压制，3年以内金融债的投资价值较被市场认可。从中债估值来看，目前1~3年期金融债的估值水平与历史均值相比具有明显优势，其中1年期品种高于2006年以来均值65个基点，3月20日二级市场剩余1.1年的110408最优买卖报价在3.58%/3.53%，预计1年期固息金融债“农发120405”的中标利率会落于3.48%~3.53%区间，建议交易型及配置型资金均可适当参与。(金融时报) |
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