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让业内人士惊叹的不只是其突然走低，跌幅之大更是让人措手不及。公司债与企业债同属信用债。众所周知，大部分信用债只在银行间市场上市交易，个人投资者无法直接投资，因此，信用债一般以稳健见长。但在持续疲弱的宏观经济背景下，信用债普遍缩水，根据市场人士统计，多数信用债跌幅维持在10%以内，而华锐债跌幅却达到了20%。 是雷区还是虚惊 尽管身处资本市场，但华锐债的转折和变化，都与华锐风电紧密联系。“11华锐01”的上市，就是搭上了华锐风电2011年大融资的最后一班车。在经历2010年实现净利润28.55亿元后，华锐期待投资新项目，但由于国家政策影响和市场竞争，其产品销量及风机价格下降，华锐需要解决资金短缺问题。 与其他风电制造企业不同，华锐当时并未过多选择与大型国企合作，而是以依靠资本市场募资为主。市场人士分析认为，华锐发行公司债券的所得，主要用于补充运营资金，降低贷款成本。因为“在银根紧缩、银行贷款利率高昂的情况下，发行公司债券的成本相对而言要更为低廉。” 但这种“多快好时的筹钱办法并未奏效。在2011年IPO融资 90亿后，华锐2012年销售情况并未获得改观。进入下半年，不佳的经营处境反映在华锐债上。在《募资说明书》以及2012年5月的 《跟踪评级报告》里，其主体长期信用、债券信用等级，联合信用评级公司尚为AAA，但到了2012年9月，两项评级已双双被下调为AA+，评级展望为“负面”。 更大的麻烦出现在2013年5月29日。证监会向华锐发出《立案调查通知书》，调查其财务造假问题。30日，联合信用评级有限公司将其主体长期信用评级及2011年的发行债券评级，由AA+下调到AA。这也被视作华锐债券大跌的导火线。 于是，华锐债成为市场人士眼中富有争议的品种。有人曾担心华锐会重演超日年报亏损、评级继续下调、进而导致公司债难以追回的悲惨结局。但也有人指出，在计算了华锐风电的资产后发现，即便在立即破产清算的状态下，华锐可变现回收资金能达到177.33亿元，这已超过负债总额的159亿，因此，还债应该不成问题。 “双海战略”的影响 同样争议颇多的是华锐债震荡的原因。除了市场人士分析的宏观形势和负面新闻之外，华锐的“双海战略”也被视作导火索。 2011年，华锐净利润仅为7.76亿元、较2010年下滑72.84%。或许为了摆脱这种尴尬局面，抑或希望更好地占据市场先机，华锐风电在其2011年年报中首次提出“双海战略”：即一方面引进技术，布局海上风电，另一方面在海外设立分公司，积极发展国际风电市常 “双海战略”让华锐风电投入成本迅速增加。据业内人士介绍，海上发电成本始终居高不下，且海外销售的成本比国内高出20%左右，因此，华锐需要通过发债解决资金问题。 然而，以华锐当前技术来看，其海上风电装机成本在7000元/千瓦左右，而火电投入多在3000~4000元每千瓦，且海上风电经济性差，不具备竞争优势 . 此外，实际开工项目非常有限。根据规划，到2015年，全国海上风电装机将达到500万千瓦，到2020年，海上风电装机将达到3000万千瓦，风电成为电力系统的重要电源。但根据中国风能协会的报告，2012年，中国海上风电仅新增装机46台，容量为12.7万千瓦。 海外市场方面也同样不顺，首先是大环境不佳，全球风电市场在2012年表现低迷，上半年，风电装机容量增长16.4%，低于2011年20.3%的增速。2012年美国新能源补贴降为161亿美元，是2011年的一半，仅为2009年的三分之一左右。 此外，美国对华进行“双反”，使产品出口更是受阻；欧盟市场整体表现萎缩，其对新能源发电的补贴政策大不如前，行业需求表现低迷。加之2013年6月，美国司法部表示，已经对华锐风电提起诉讼，指控其窃取商业机密。假如这一起诉成立，华锐风电面临的将是数十亿美元的罚金。 因此，即便有上海东海大桥海上风电项目的成功案例，但从整体效果看，“双海战略”并未为华锐带来繁荣，反而增加了企业负担。2012年华锐风电披露年报显示，其净亏损达到5.82亿元人民币，同比降幅175%。截至2013年8月，华锐10家国际子公司净利润全部处于亏损状态，其中8家已注销。 在海上风电进展缓慢、走出去战略阻碍不断的背景下，市场对华锐债信心不足，进而引发震动也就不难理解。 新“瘦身”法尚待观察 华锐债采取的是3+2的模式，也就是说在一年半后，债券持有人可以选择以面值100元将债券回售给公司。但能否获得最初的收益，仍要取决于华锐的财务表现。目前，从华锐的家底来说，还债应该不成问题，但能否达到预期的收益，华锐的策略选择至关重要。 此前，由于“解聘应届生、裁员、减薪”等三重门事件，人们感觉华锐采取的“瘦身”方式是减员。但摊子大、业务多，人员一旦减少，后遗症就会出现。最明显的就是售后。此前，华锐的售后在业内有口皆碑，如在质保期后，华锐仍有维护工程师常驻风电常但一位业内人士曾对媒体如此表述：“华锐裁员后，售后人员不足引起的问题，已让下游客户开发商的不满。” 于是，在2013年8月，网上出现了华锐“断臂求生”的新“瘦身”计划。根据新计划，华锐将进行企业内部的部门重组与组织结构优化，成立东北、华北、华东、西北四个子公司，推行子公司生产、配套、服务一体化管理模式。除此之外，华锐风电原国际业务部改组成华锐国际子公司，所有的整合工作将在2013年完成改组、注册并开展业务。 此外，政策方面存在新的机会。8月16日，国家发改委印发《分布式发电管理暂行办法》，明确对总装机容量5万千瓦及以下的风能等新能源在接入等方面的扶持政策。尽管1.5兆瓦风机不占优势，但华锐在3兆瓦、5兆瓦和6兆瓦的风机上仍有一定竞争力。 最重要的是，华锐消化存货已经发挥了效果，从报表上看，存货和应收账款正在逐步降低，并有望在未来的2~3年中消化掉此前因进价过高而积压的设备。 如果华锐能够真正“瘦身”，借政策东风发挥大机组的竞争优势，并持续优化资产结构，华锐风电的偿债能力就不应被过度质疑，债券的盈利前景也仍然值得期待。 |
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