安倍晋三因为健康原因，计划辞任日本首相，副首相麻生太郎继任的可能性较高。目前市场关注的焦点在于继任者会否延续安倍的相关政策，尤其是货币政策。安倍经济学统治日本十数年，宽松货币政策的预期渗透到经济和生活的方方面面，超低利率，甚至是负利率人们也已经见怪不怪。如果继任者采取改革路线，将安倍经济学束之高阁，转而施行紧缩的货币政策，那么蝴蝶效应将导致日元大幅升值，并伴有日经225指数大跌的显著可能性。当然，由无限制量化宽松到紧缩货币政策的转换太过条约，但即便是稍微改变，比如转变为温和的量化宽松政策，那也会引发市场预期的改变，进而推动日元和日本股市的巨大波动。

安倍经济学包含三方面措施：1、量化宽松政策，促进日元贬值，刺激出口；2、扩大财政支出，补充预算，带动消费、投资增长；3、结构性改革，推动产业松绑、复制创新企业。乍看起来，安倍经济学符合经济衰退之后政府的标准做法，不过，魔鬼藏在细节里面，尺度把握不好，再标准的做法也达不到效果。用更通俗的话来概括安倍经济学，就是：无限制印钞、大规模举债、深化负利率。大手大脚的政策，并没有让日本重新繁荣，反而跌进了流动性陷阱的无底深渊。

基准利率 CPI GDP增速 负债/GDP
-0.1% 0.3% -9.9% 236.6%
表1，日本主要经济数据

利率是最能反映经济周期的指标，较高的利率代表宏观经济处于繁荣阶段，较低的利率代表宏观经济处于衰退阶段，而负利率代表宏观经济处于萧条状态。日本目前-0.1%的基准利率，代表其尚未从失去的二十年中恢复过来。通货膨胀率代表民众层面各类消费品种的价格波动情况，CPI较高，代表供不应求，经济欣欣向荣；CPI较低，代表需求萎靡库存高企，经济前景黯淡。目前日本0.3%的通胀率，足以说明问题。GDP为负的9.9%，主要原因是受到新冠肺炎疫情的冲击，但其实在新冠之前，日本的GDP增速也很低。最夸张的是日本负债率出局，高达236.6%，已经严重超出国际警戒线水平。要知道，中国的负债率仅仅为50.5%，即便是金融市场发达的美国，其负债率也只有106.9%，可见日本“债务驱动型”经济的本质。借的钱总归是要还的，如果借贷本金过大，单纯的利息就会掏空消费和投资的资金，那宏观经济又谈何发展呢？
 

 
图1，USDJPY小时图
在8月28日中午的时候，就已经传出安倍即将辞职的消息，随即USDJPY开启大跌行情。为什么会大跌？一方面是美元指数贬值的影响，另外一方面，也是最重要的一点，就是市场预期安倍经济学可能“走到头了”。如果安倍不再担任日本首相，那么安倍经济学不说弃之不用，也会大大的被削弱。试想，削弱了“量化宽松和大幅举债”之后，日元供应面萎缩，日元会怎么波动？大概率升值！要知道，自08年金融危机之后，日元就一直处在贬值的通道当中，而这全都拜安倍经济学所赐。而08年至今的数年中，安倍一直都是日本的实权人物。风水轮流转，安倍经济学没有安倍的话，或许真的不再那么重要了。
 

 
图3，日经225指数小时图
根本上来讲，股市的涨跌取决于上市公司的业绩变动，大部分公司业绩上升，股指就涨；大部分公司业绩下滑，股指就跌。但是，在货币政策超级宽松的国家，这种逻辑是不合时宜的。比如美国的三大股指，上涨与下跌和基本面的联系不那么紧密，反而受美联储利率决议的影响极为明显。股票市场想要上涨，就需要大量的信贷资金入市，而信贷资金是否充足，完全取决于中央银行把宽松的口子开得多大。由此，日经225指数的涨跌被日本央行绑架。如果下一任首相选择紧缩的货币政策，在流动性大幅降低的情况下，信贷资金枯竭，日本股市大跌是早早晚晚的事情。尤其是在新冠肺炎疫苗依旧没有普及的当下，日本的上市公司业绩也是乏善可陈。

#总结#
以上是探讨的日本首相继任者采取大刀阔斧改革之后，所引起的资本市场一系列的变化。不可否认，还存在另外一种情况，那就是继任者选择延续安倍的各项宏观政策，继续使用安倍经济学，避免经济政策大幅动荡。如果真是这样的话，那么日元大概率会继续贬值（或者区间震荡），日股则继续跟随美股的走向而艰难前行。

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