一宏观经济回顾与展望

　　欧盟推出7500亿欧元大规模救市措施已经过去一周了，我们没有看到市场企稳，相反，市场继续在动荡中大幅下跌，今天上午，欧元已经创出了4年新低。

　　很难界定现在是不是一场新的金融危机，不过在这一周里，投资者应该在思考，欧盟的这些措施是否可行，能否挽救危机，但最终投资者选择投否决票。

　　任何一种货币都是由国家信用来支持的，但欧元是个大胆的例外尝试。欧元区不是一个主权实体，很难讲欧元是由什么来支持的，实际上，欧元在设立之初，是由一系列严格的财政约束来支持的，最基本的两大原则是，成员国的财政赤字不能超过GDP的3％，欧洲央行不能救助出问题的成员国，过去几年间，欧元兑美元大幅上扬，正是严格的财政纪律与长期财政赤字之间的对比。

　　但是如今，上述两条底线已经荡然无存，不要说希腊、葡萄牙这些病危的国家，就是德国、法国的财政赤字，也早超过了GDP的3％，而欧洲央行上周宣布购入欧元区公债，则超出了最后的底线。可以说，欧元目前是一个没有任何东西来支撑的货币了。

　　为了还债以及满足财政纪律的约束，欧元区国家在今后几年不得不进行大规模的财政紧缩，这无疑会拖累欧元区经济复苏的前景，甚至有可能把欧洲拖入漫长的二次衰退当中；欧洲央行买入公债的举动，则会加大通货膨胀的压力，这无疑是挑战自己，因为欧洲央行一向以对通胀的敏感和低容忍度为荣，如今却要自己来制造通胀压力。

　　在过去的一周，欧洲领导人也在观望市场的反应，他们似乎并不准备进行制度上的改革，而且他们将愤怒的矛头指向了评级机构和对冲基金，指责他们放大了危机，并威胁要成立自己的评级机构，甚至处罚投机者。

　　这真是一个欧洲式的幽默，评级机构有其自身的评级标准和体系，而且一国的财政状况是该国主权评级的重要影响因素，如果不下调希腊的评级，欧盟会奖励评级公司吗？成立自己的评级机构就更让人难以捉摸了，该机构是听命于欧盟还是遵从市场规则？如果听命于欧盟，无异于掩耳盗铃，并且会引起金融市场混乱，如果遵从市场规则，该下调的评级还是会下调。

　　如果欧洲领导人继续推卸责任，无视问题，死抱着7500亿欧元不放，那就是在贻误战机，只会导致更大的危机。

　　为了支持风雨飘摇的经济，欧洲央行在年内可能都会维持利率不变，考虑到其直接购买公债的激进举动，如果欧元继续降息，也不是完全没有可能。

　　与欧洲的水深火热不同，彼岸的美国经济则风平浪静，各项经济指标在持续回升，这像极了一战和二战初期的形势，但如果危机蔓延到欧洲以外，美国可能不得不再次参与挽救局面。但问题是，美国也深受财政赤字的困扰，恐怕无力再推出新版的“马歇尔计划”，届时或许需要中国等新兴大国的参与。

　　不过，尽管美国经济复苏顺利，但考虑到欧洲带来的不确定风险，美联储加息的时间表很可能会向后推迟，现阶段观望可能比行动更明智。