进入2008年，通货膨胀成为影响国内外股市的关键因素，也成为投资者最关心的问题之一。高通胀下如何进行资产配置，如何看待债券基金和货币市场基金？建信货币市场基金基金经理李菁认为，货币市场基金实际是流动性管理工具，投资者不应该过分追求收益。银河证券基金研究中心研究员马永谙建议投资者合理进行资产配置，关注产品设计清晰、投资策略得当的打新股债券基金。

　　CPI有望逐步回落

　　主持人：近期央行行长周小川表示加息的可能性始终存在，市场对此也作出了反应。应该如何看待目前的通货膨胀形势？

　　李菁：我们对于CPI的整体看法是，下半年增速将会回落。通货膨胀实际是货币现象。从去年开始，央行开始持续采取紧缩的货币政策，在今年已经有所成效。从今年开始，央行对于信贷增速的控制比较严格，这从M2增速每个月的回落可以看出。而且，央行已经连续5次上调存款准备金率，端午节又一次性上调了1%。所以，银行利用数量型工具对流动性和信贷的控制力度都是比较大的。

　　实际上，我国政府对付通货膨胀是比较有经验的，所以我们对政府应该有信心。包括升息、上调存款准备金率、资源价格调整等手段，政府已经采取了很多政策控制通货膨胀，也取得了一定效果。

　　主持人：下半年CPI同比增速会不会有反弹的可能？

　　李菁：CPI同比增速下降的确存在一些不确定性。

　　首先，近期政府进行了资源价格的调整。但和国际水平相比还有一定差距，无论是成品油还是电力价格，整体的价格还有17%到18%的上升空间。我国的要素价格机制肯定要理顺，因此不排除未来有继续上调的可能。

　　另外，还要考虑震灾、雪灾的因素，央行对于紧缩控制可能会有所放缓。大家对于经济增长的放缓，包括工业增加值增速回落也存在担忧。政府在经济增长和通货膨胀之间可能要做一些抉择。如果经济增长放慢，央行是不是会放松信贷控制，一旦放开，那么CPI有可能将重新上扬。所以，无论是四季度还是09年，我们很难看到CPI同比增速回落到令人满意的水平，还将是在高位下运行。

　　热钱流入银行体系

　　主持人：有观点认为目前国内出现了流动性内紧外松的情况，应该怎么看待这一局面？

　　李菁：其实流动性内紧外松是同一个现象。因为有升值的预期存在，所以热钱还是会源源不断地流入。资本是逐利的，热钱肯定会追逐收益率比较高的资产。但是，今年你会发现大部分没有流入实体经济。那么，热钱流到哪里？实际上这就是为什么央行要多次上调准备金率的原因。如果没有大量的外汇占款，央行肯定不敢这么大幅收紧，而且商业银行肯定是一团糟的状态，而不是现在的状态。流动性实际像一个水池，你从这边注入多少水，它就要从那边抽出多少水。银行流动性偏紧还有一个因素就是对冲和流入的时间不匹配，导致资金面的紧张。

　　主持人：那么热钱真正流到了哪里？

　　李菁：我觉得还是在银行体系内，所以央行的对冲力度比较大。是否做到了完全对冲很难判断，因为外汇储备数据不是当月可以得到的，但是大部分应该是可以对冲掉的。实际上，热钱的流入导致一季度的资金面非常宽松，这也是债券市场有一波行情的重要原因。一季度的债券市场实际上还是资金推动型的。人民币一年期定期存款利率到了4%，还有一个5%的升值预期在那里，在其他投资品种收益率不高的情况下，这样的收益还是有吸引力的。

　　债市谨慎偏乐观

　　主持人：如何看待今年的债券市场？

　　李菁：今年一季度债券市场出现了一波行情，主要是中长期债券上涨的比较厉害。从二季度开始，大家可以看到资金面的因素、通货膨胀预期的因素和资源价格改革的预期都发生了改变。另外银行的资金偏紧，尤其是4月份贷款增速比较高，导致5、6月份的资金面开始出现紧张。加上6月份市场预期中国建筑要进行IPO，给大家的心理预期更加紧张。各种因素的叠加导致债市从4月末、5月份到6月份一直在调整，6月份是调整幅度最大的。

　　对于下半年我们持谨慎偏乐观的态度。准备金率是不是还有上调的空间？银行的资金是否还将比较紧张，需要挤压债券投资来释放信贷？还有对CPI不确定性的担忧。如果这些压力不能得到释放，那么对未来债券市场还需持比较谨慎的态度。在这种情况下，久期不需要拉得太长，我们会更侧重流动性的管理。并利用市场时机，比如新股发行，提高资金的利用效率来为组合收益做出贡献。