上投摩根国内市场周报  

    摘    要 

    从近期政策的方向看，防止通胀、防止热钱流入已经被提升到一定高度，CPI数据回落并未给市场增加更多信心，短期市场或将维持震荡格局。 

    PPI续创三年新高，市场维持振荡格局 

    一周市场回顾 

    上周A股市场震荡下行。上证指数收于2868.8点，跌13.84 %。两市一周4个交易日总成交额3281亿元。 

    国家统计局11日、12日陆续公布5月宏观经济数据，工业品出厂价格（PPI）同比上涨8.2%，连续5个月创3年新高。居民消费价格总水平（CPI）同比上涨7.7%，比4月CPI涨幅有所下降。统计数据显示，5月原油出厂价格同比上涨30.9%。成品油中的汽油、柴油和煤油出厂价格分别上涨11.0%、11.8%和11.4%。煤炭开采和洗选业出厂价格同比上涨24.1%。黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨26.7%。表明国际原油、钢材、煤炭、粮食等主要大宗商品价格持续高位运行，尤其是原油价格加速上涨是PPI高企的主要推动力。  

    6月7日晚间，中国人民银行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，分别于2008年6月15日和25日按0.5个百分点缴款。地震重灾区法人金融机构暂不上调。本次存款准备金率上调具有一下几个特点：第一，此次上调在5月份CPI数据公布前宣布，打破前期上调规律。第二，上调幅度为1个百分点，有别于年内以往0.5个百分点的调整幅度，且分两次缴款，为银行应对流动性管理预留缓冲时间。第三，地震灾区法人类存款机构暂不上调，表明央行对灾区重建的支持。 

    此次上调存款准备金率1个百分点超出市场预期，冻结资金约4000亿元人民币，改变了市场认为CPI趋于下降，央行紧缩性政策将会有所松动的预期。正如央行公告中所述，存款准备金的调整是“为了加强银行体系流动性管理”，主要针对金融机构，并非针对股市的调控措施。然而，在油价再创新高、美股大跌、A股未来走势不明朗及投资者信心不足的影响下，本次准备金率上调A股市场作出激烈反映。6月10日，A股市场下跌7.73%。 

    存款准备金率上调表明监管机构对于目前宏观形势更为严谨的判断：首先，虽然五月份CPI数据（7.7%）有所缓解，但5月份PPI（8.2%）数据仍然维持高位，有继续向CPI传导的可能性。第二，在国际原油价格大幅上涨的背景下，市场也在担心油价和电力价格改革会推高CPI数据。最后，外汇占款上升也是此次存款准备金率上调力度加大的一个重要原因。截至今年4月底，我国外汇储备余额达17566亿美元，比去年底增长2284亿美元。而我国前4个月贸易顺差为581.15美元，外商直接投资(FDI)为174.73亿美元，两者合计约756亿美元。也就是说，剔除贸易顺差和FDI后，前4个月“无法解释性外汇流入”超过1500亿美元，其中不乏境外“热钱”。总体而言，央行选择在CPI开始下行的时候继续收缩流动性，表明政府对于抑制通胀目标达成的坚定信心。 

    下周市场展望 

    展望后市，近期越南出现的通货膨胀及经济问题对中国政府的政策警示明显，从近期政府政策的方向看，防止通胀、防止热钱流入已经被提升到一定高度，5月份CPI数据的回落并未给市场增加过多信心，短期内市场仍将维持震荡格局，随着A股市场的整体市盈率已经降至20倍以下，企业估值处于较低的水准，建议投资者精选个股稳健防御。 

    债券市场方面，受央行意外大幅调升准备金率的影响，上周债市经历大幅波动。周二开盘，7天14天回购大幅窜升至5%的水平，带动各券种收益率大幅上升，1年期央票收益上升10bp左右。随后几天市场逐渐恢复平静，收益率快速回落。至周五，收益率只小幅高于前周水平。周四公布的5月份金融运行数据显示，货币供应有所反弹，显示央行面临的回笼压力增大，部分机构认为后市依然有出台进一步调控措施的可能。鉴于市场情况仍不明朗，市场成交量有所下降。 

    央行全周共发行240亿央票和70亿正回购，发行利率持平，全周净投放1240亿。国开行11日数量招标发行5年期固息金融债，票面利率4.90%，认购倍数2.25倍；同时发行20年期固息金融债，票面利率5.25%，认购倍数高达6.9倍。农发行13日招标发行5年期1年定存浮息债，票面4.79%，认购倍数2.40。