宏观经济增速将平稳回落

　　本次准备金率的调升幅度出乎市场预期，但我们觉得正因为这样的提前预防，未来中国经济出现金融波动的可能性在不断减小，股市对此反应过度（汇丰晋信）。全球性的货币紧缩将对通胀水平产生积极的抑制作用，并在短期内将对全球的大宗商品市场带来压力（中邮/东吴）。

　　中国和印度占了世界50%的新增石油需求量，石油价格高企会迫使他们加大煤炭的开采，其间新的替代性能源会出现。另外，5个联合国常任理事国只有俄罗斯是石油生产（输出）国，其他均是石油消费国，从政治方面来考虑，石油价格上涨也不可能具有持续性（信达澳银）。高油价对美国共和党当选相当不利，近期开展的对基金是否在商品交易中涉嫌操纵的调查可以认为将对商品价格产生较大的中短期压制（汇丰晋信）。

　　越南金融危机可能会在东南亚地区部分高通胀且经济基础较脆弱的国家扩散，但对中国不会产生根本性的冲击。中国有充足的财政盈余和政策空间去应对经济的下滑（诺德）。中国人口众多，城市化进程远未完成，内生需求庞大，预期经济增长速度未来较长时间内仍将保持很高的位置（浦银安盛）。

　　我们保持对市场25倍PE和20％的工业利润增速的预期（泰达荷银）。A股目前20倍左右的市盈率相对于世界平均水平的16.5倍市盈率，是一个相对合理的估值水平。而且一直为投资者忌惮的大小非减持压力将在六七月明显减轻（上投摩根）。我国宏观经济增速会平稳回落，实现“软着陆”。

　　市场在3000点“政策底”附近将有反复，如果惯性下跌至2800点以下，将会吸引更多长期资金逐步入场（南方）。政府在奥运前维持资本市场稳定的决心不容低估（大成）。

　　正常趋势中的不正常节奏

　　从更深层次的投资逻辑分析，本次股市的持续下跌，宏观预期下的企业利润减速只是一个次要因素，核心问题还是由于在全流通的背景下，实业资本和虚拟资本对资本市场长期估值水平的判断（中海）。影响物价上涨的深层次因素依然存在（诺安/交银施罗德/富国）。

　　世界原油和粮食价格高位运行带来的输入型通胀压力有增无减，灾后重建新增的大量投资将从需求方加大通胀压力，大量外资流入带来的流动性过剩压力仍在加强（中邮）。对央行未来加息幅度和加息频度的决定因素密切关注（信诚）。

　　在CPI回落和财政压力加大与成品油供需紧张加剧的态势下，未来两个月内提高成品油价格的可能性大大增加（国泰）。油价上涨、电力上涨的压力可能会随着奥运的结束再现（金元比联）。

　　油电价格一旦放开利润将重新分配，目前在企业利润上市场无法达成一致预期。即使中报业绩超预期，但价格管制仍在，造成判断困难，难以形成向上催化剂（富国/交银施罗德）。

　　未来投资增速下降的预期还未在股市充分反应，特别是房地产行业供需将出现失衡，导致价格将出现明显回落（友邦华泰）。

　　对市场压力最大的可能仍然是资金和股票的供求关系。持续的融资加上大小非的减持会给股价造成压力，新基金的发行情况却令人担忧，老基金的持续申购情况可能更加不容乐观（交银施罗德/汇丰晋信）。股市的估值从PE与PB两方面来看都有下降空间，这次虽然跌得多，但仍然是中期趋势的一部分，属正常趋势中的不正常节奏（交银施罗德）。管理层目前无暇顾及市场并采取更为积极的态度。尽管其稳定市场的意图仍然明显，大盘股IPO等可能会慢慢转变之前已经给市场灌输的预期（银河基金）。短期依然没有看到支持市场向上的充分依据，即便管理层出台新的政策，市场也难以看到较大的反弹行情（大成/工银瑞信）。投资者可采取保守的投资策略，等待市场有转强迹象时再参与其中（益民）。