合肥城建：期待股权划转相关事项落地
合肥城建
期待股权划转相关事项落地
核心观点：
P2P业务运营良好，兴泰平台前景广阔
兴泰集团 14 年全年实现利润总额超过8亿，净利润规模超过4亿元，具备为企业提供全生命周期的金融服务的能力。 15 年 1 月兴泰集团互联网金融交易平台兴泰财富网正式上线，截止到 15 年 9 月 30 日，兴泰财富累积发标 39 个借款项目，为借款人实现融资 4482万元，季末平台余额 1389万元，为投资人累积获得收益 81.6 万元，发展注册投资人数 1367 人。 股权划转后作为兴泰集团唯一的上市平台，合肥城建具备较强的资源整合预期。
地产业务保证投资安全边际
安徽省内二三线城市的均衡布局保证了公司在当前行业竞争的环境下依旧维持了稳定销售和业绩增速。在 15 年上半年获取了肥东一新项目之后，截止目前公司在手项目总规模 404 万方，未结算面积总规模 252 万方。
期待股权划转审批加速落地
自 2015 年 3 月合肥市多个市属国资上市平台共同发布公告，披露市国资委的平台战略以来，公司股权划转事项便在不断的推进。 7 月接到合肥市国资委员的通知， 之后还需要得到国务院国资委的核准以及证监会豁免要约收购的批文。随着中央层面国企改革不断推进， 审批和节奏上有望加快。
预计公司 15、 16 年 EPS 分别为 0.61、 0.70 元，维持“买入”评级。
合肥城建是本轮合肥市国企改革整体股东划转过程中非常受关注的企业，未来在兴泰集团强大的金融资产和业务的支持下，公司未来的发展具备广阔的想象空间。
风险提示
兴泰股权划转存在不确定性，资源注入价格根据资产评估情况确定。
P2P 业务运营良好，兴泰平台前景广阔
兴泰集团是是合肥市属大型国有独资公司，公司以金融为主业，是合肥市属金融控股公司，业务范围涉及银行、证券、保险、信用担保、资产管理、股权交易、信托、基金、融资租赁、典当、创投基金、风险投资等13个金融和泛金融领域。 截止到14年末， 公司总资产120亿元，净资产56亿元，金融资产占总资产比重超过87%， 利润方面， 14年全年实现利润总额超过8亿，净利润规模超过4亿元。
从合肥兴泰目前的业务结构来看，可以为企业提供全生命周期的金融服务，从初期的创业基金投资、股权投资，到企业成长与扩张期的融资租赁与融资担保业务，至企业成熟期的银行贷款以及股权交易，参控股子公司均可以无缝覆盖所有业务项目。并且公司现在已经开始整合现有金融服务以及产品资源，推出线上金融业务平台“兴泰融资一路通”，更好的发挥多牌照业务优势，扩大企业在合肥市以及合肥以外市场的影响力。
15年1月兴泰集团互联网金融交易平台兴泰财富网正式上线，从架构上隶属于兴泰资产管理公司下属的兴泰汇众金融公司。由于其国有企业的背景，具有强大的社会公信力，产品安全可靠，管理规范透明。首个项目上线招标， 200万的项目标的仅用了9分钟的时间实现截标，速度之快令人叹为观止。截止到15年9月30日，兴泰财富累积发标39个借款项目，为借款人实现融资4482万元，季末平台余额1389万元，为投资人累积获得收益81.6万元，发展注册投资人数1367人。
作为国资完全控股的互联网金融平台，兴泰财富网选择新浪支付作为第三方资金托管机构，依托兴泰控股集团旗下类金融板块开展业务，这相比其他P2P平台建设来说，精简了产业链，节省了设立成本，具有更加雄厚的资本后盾，稳定年化收益可达8%~12%。同时，兴泰财富网明确不设资金池，网站上除了保护用户个人隐私外，有关项目、资金使用、投资进展等情况都将对外公开，同时还将安排网站开放日供投资者实地考察，现场调阅相关资料。公司希望大打造一个极具透明度和公信力的平台。回顾P2P业务平台组建的过程，团队从2014年初开始，实地调研了上海、南京等地同业公司，结合安徽政策、经济、市场趋势和环境对项目可行性进行深入分析。9月，关于兴泰财富的业务方向在反复沟通、论证下确定； 10月，“安徽兴泰汇众金融信息服务有限公司”成立，作为兴泰财富网的主运营公司。在1月份上线之后，兴泰财富与合肥省内外产业资本以及金融机构展开了密切的交流合作。
兴泰目前已经组建P2P网贷平台，一方面要拥有大量的借款人自愿，这需要P2P平台与小贷公司、融资租赁公司、典当企业、担保公司等项目来源方建立较为紧密的关系；公司子公司业务涵盖了担保、典当以及小额贷款等方面，可以保证获得优质可靠的项目来源。另一方面多年的发展，在市属企业以及全市范围内积累大批的投资人队伍，作为市国资委直属的金控平台，拥有极好的市场知名度和口碑。
在合肥市国资委的整合带动下， 合肥城建有望承接兴泰集团的优质金融资源， 从城市金融服务商的角度发展，成为城市金融产业的发展的核心资源平台。 公司未来在金融板块中，为了对接企业以及个人的投融资需求市场，可以计划三部战略：第一步，兴泰目前已经拥有了互联网金融服务平台——“融资一路通”，已经将旗下的企业全生命周期金融服务业务进行了较好的整合，借助原有的平台资源，加大对于投资端客户的吸引力；第二步，通过网贷平台的建立挖掘和满足个人用户的投融资需求，以目前公司现有的金融产品为主，在具备了一定流量和品牌影响力之后，逐步扩大规模；第三步，在前两步的基础之上，将公司整体平台进行包装，利用已有的品牌以及产品资源，为企业提供金融产品投资渠道。最终计划打造成为一个不止为合肥市属企业提供融资服务，逐步发展成为覆盖全市所有企业以及个人的投融资业务的综合平台。
地产主业确定价值底线
当前合肥城建的公司价值主要取决于地产业务的发展情况，经过多年在合肥市内以及安徽省内的深耕，截止到14年末公司业绩维持稳定增长。从销售以及结算的趋势上来看，公司的经营状况由合肥市内逐步向安徽省内进行拓展，经过多年的布局拓展，在蚌埠、广德等项目从14年开始逐步成为贡献业绩的主力。
利润水平方面，受到行业整体利率空间下降以及低线城市结算占比提升的影响，整体利润率从过去几年来看维持下降的趋势。 14年利润率受到结算均价以及结算结构优化的原因有所企稳，预计公司未来利润水平将会保持在30%左右的水平。15年的业绩方面，公司依旧会维持一个相对的业绩增速，就房地产结算进度而言， 14年的大量竣工为之后几年公司的业绩释放提供了一定的弹性空间，而且较低的土地成本也为公司利润率的稳定提供了稳定的保障。我们认为明年公司全年营业收入增速将在25%左右，在利润率维持稳定的情况下，考虑到其他费用方面的影响，整体业绩增速将在20%左右。
土地投资方面， 15年上半年公司依旧维持了稳定的土地投资节奏，新增一个肥东县的住宅项目，投资金额2.15亿，项目总建筑面积14万方，这是继14年底公司进入肥东县之后再次获取该区域地块。截止到目前，公司在手项目总规模为404万方，未结算面积总规模252万方。整体地产项目未来经营带给公司的权益增加值将近15亿元。若按照公司目前的业务结构来进行考量，在wacc=10%的情况下，公司当前房地产业务所贡献的净权益增加值为11.3亿，加上14.9亿的净资产规模，公司每股NAV为8.21元。
期待股权划转审批加速落地
自2015年3月合肥市多个市属国资上市平台共同发布公告，披露市国资委的平台战略以来，公司股权划转事项便在不断的推进。 7月份合肥城建公告， 接到合肥市人民政府国有资产监督管理委员会的书面通知，根据《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》的规定，合肥市国有资产控股有限公司持有的公司国有股份划转至合肥兴泰金融控股(集团)公司事宜之股份划转协议已签署，合肥市人民政府国有资产监督管理委员会同意。 这标志着合肥城建大股东股权划转过程中最重要的一个环节，市属国资委的审批已经顺利完成。之后审批环节还需要经过安徽省级国务院国资委，但由于前期准备以及必要的材料已经完成，从审批流程和节奏上有望加快。
合肥市本次国企改革整体思路十分清晰，且通过股权的划转和调配，建立基础设施投资(城建平台)、服务实体经济和引导产业投资(产业平台)、新型金融创新业务(金控平台)等若干中心平台。目的是提升目前国有资产规模聚集效应和资源利用效率。同时，明确提出了对具备条件的国有独资企业和集团公司实施股份制改造，加大国有企业改制上市力度，通过定向增发、优质资产注入等方式，提高国有资产证券化水平。
在合肥市国资委同一批公告的所有涉及股东股权转移的公司当中，合肥城建是第一家公布市国资委审批进展的企业，由此我们可以判断认为，在当前国资委整体结构调整改革的过程中，合肥城建作为未来金控平台唯一的上市企业，在审批推进过程中排名靠前。
我们认为合肥市相关几个平台的股权划转事项有可能在年内完成，随着市属国资三大平台的顺利建立， 2016年的国企改革将会从企业的层面入手，加大加快当前业务的整合力度，完善资源的梳理和分配，使每个上市公司都能够健康稳定的发展。
盈利预测与投资评级
合肥城建是本轮合肥市国企改革整体股东划转过程中非常受关注的企业，未来在兴泰集团强大的金融资产和业务的支持下，公司未来的发展具备广阔的想象空间。从流程上来讲，还需要获得国务院国资及证监会关于豁免邀约收购的相关批文，期待相关进程的顺利推进。 预计公司15、 16年EPS分别为0.61、 0.70元，维持“买入”评级。
风险提示
兴泰集团股权划转存在不确定性，资源注入价格需要根据资产评估情况确定。
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