中海油服预计 2016 年资本性开支为 35-45 亿人民币，相比 2015 年 65-75亿人民币的预算明显下降。更值得关注的是，由于经营环境艰难，公司预计2016 年的营收和经营利润将同比减少。因此，我们采用了更为保守的假设，将 2016-17 年盈利预测分别下调 24%和 4%。我们对中海油服维持卖出评级，公司的盈利在本周期尚未见底。
支撑评级的要点
由于油价低迷和 2016 年初可能取消对伊朗的制裁将导致伊朗扩大石油产量令油价进一步下跌，未来石油公司可能会进一步下调资本性开支预算。同时油服市场也会进一步收缩，尤其是专门提供海上项目的油服企业，因为这些项目的盈亏平衡油价相对更高。
由于需求低迷，油服企业的业务量可能会进一步减少，服务价格的压力也会更大。中海油服预计这些因素导致 2016 年营收和经营利润下滑。
公司需要对资产做进一步减值。公司的全部 44 个钻机中还有 14 个未签订 16 年的全年合同。考虑到市场环境进一步恶化，我们将这些钻机在2016 年没有合同时段的利用率预测从 50%下调至 30%。
风险提示
油价大涨；
成本控制措施的实际效果超过预期。
估值
我们依然将 H 股目标价定为 13 倍 2015 年预期盈利，是 2015 年 8 月以来交易区间的上限。由于近期人民币贬值，我们将目标价从 5.83 港币下调为 5.74 港币；
A 股方面，我们将目标价从 11.71 人民币下调至 11.61 人民币，依然以 3个月 A-H 股平均溢价为基准(自 10 月底最近一期报告出版以来，溢价已从 146%缩窄至 144%)。
中银国际证券 刘志成 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] 下一页
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