步步高：跨境供应链持续整合中，平台流量向好
步步高
近期我们跟踪了步步高转型经营的进展， 主要信息和观点如下：
1、 公司积极布局跨境电商，切入线上。公司董事长王填亲自挂帅全球采购， 通过源头直采砍掉中间成倍式的加价环节，提升商品经营能力。同时， 公司牵头 49 家零售商共享采购成果， 巩固海外供应链优势。 我们认为，公司夯实海外商品供应能力的努力符合行业发展方向， 为公司塑造了较高的竞争壁垒。 受益 F2B2C 模式，云猴全球购商品保持 50%以上的毛利， 直接增厚盈利空间。
2、 公司通过 2 次大促，以补贴换流量初见成效。 根据我们跟踪的数据， 2 次大促前后， 日均订单量和客单价均有明显提升。 商品本身的竞争力是流量复购的核心因素。
3、 借助门店优势，公司在湖南区域试点“云猴到家”， 主要配送生鲜品类。 我们看好实体零售自建到家配送。此模式对零售商上游供应链水平和下游物流配送能力的要求很高。 线上平台控货能力不足，线下零售商也不会放弃交易数据， 让出市场份额， 自营的到家模式也许是最好的选择。
盈利预测与估值。 初步预计公司 2015-2017 年 EPS 各为 0.33 元、 0.42 元和 0.50元，同比增长-25.59%、 25.70%和 19.68%；目前 15.54 元股价对应 2015-2017 年PE 各为 47 倍、 37 倍和 31 倍， 121 亿市值对应 2015 年 PS 为 0.8 倍。
估值角度： 公司多年来深耕湖南区域，成为本地综合性商业龙头，并已通过并购手段战略性进入广西。当前其依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源，积极转型线上线下融合的电商业务(包括与当当网战略合作)，体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障，在 A 股零售公司中具有愈趋显着的稀缺性价值，我们看好其 B2b2C 模式下的社区网点价值和供应链服务(含跨境)成长空间。
短期内(对应 2015 年)，参考同业估值(红旗连锁 2015 年 2.0 倍 PS、永辉超市 0.9倍 PS)，可以考虑给予 6 个月目标市值 228 亿(空间 88%)，合 29.22 元目标价(对应 2015 年 1.5 倍 PS)，我们给予“买入”的投资评级；
风险与不确定性。 电商业务进展及成效的不确定性；新门店培育期拉长；跨区域扩张的不确定性。
海通证券 汪立亭 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] 下一页
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