华鲁恒升 （600426 股吧,行情,资讯,主力买卖）一季度点评:尿素业务支撑盈利稳定增长
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研究机构：安信证券 分析师：刘军，谭志勇，贾鹏 撰写日期：2013-05-06
一季度业绩保持增长:报告期内，实现营业收入17.3亿元，利润总额1.13亿元，净利润9690万元，同比分别增长28.11％、22.56％和22.25％，每股收益为0.10元。分季度数据显示，销售毛利率较去年同期小幅提升，环比去年四季度有所下滑。
尿素业务是盈利的主要来源:公司2012年尿素产能150万吨，产量137万吨，2013年产能将扩张到180万吨。因此，尿素的收入将保持增长。同时，尿素需求刚性使得毛利率维持高位，无烟煤和神华烟煤的价格下跌推动2012年尿素的毛利率高达27.16％。随着化肥施肥高峰的过去，近期国内尿素价格不断下滑，估计对二季度业绩产生压力。
但是，公司的产能扩张幅度较大，估计全年的业绩仍旧保持增长。
化工业务受产能过剩压制难以大幅改善:醋酸产能已经达到50万吨，2012年的产量达到37.17万吨。但是，国内近年醋酸产能扩张迅猛，开工率仅仅维持在50％附近，过剩态势难以改观。16万吨的己二酸生产线在2012年陆续投产，产能位居国内前列，但国内供过于求，2012年的毛利率为0.87％，处于亏损状态。DMF也处于供大于求状态，但公司与另一个龙头江山化工 （002061 股吧,行情,资讯,主力买卖）一起将盈利能力控制在较低水平，阻止了其他企业介入，产量维持在23万吨左右。
煤制乙二醇处于调试之中:5万吨合成气尾气制乙二醇装臵在2012年打通流程，但是，仍然存在工艺瓶颈，开工负荷不高。公司在不断进行技改，顺利进入正式投产尚需时日。
投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为20.1％、24.4％、10.8％，净利润增速分别为9.4％、23.5％、14.0％，每股收益分别为0.52、0.64、0.73元。维持增持-A的投资评级，6个月目标价为7.8元，相当于2013年15倍的动态市盈率。
风险提示:化工产品需求不旺，价格大幅下滑；煤制乙二醇产业化进程低于预期
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