政策僵局仍有待打破

　　结论或者投资建议：

　　3月将呈现通胀稳定、工业增加值增速反弹、而投资和出口增速下行的格局。CPI预计为3.2%，食品价格预计为6.4%，蔬菜价格是带动食品价格涨幅扩大的主要原因。3月信贷预计为7400亿元，增长15.2%。受外汇占款新增量较低以及去年基数较高的影响，M2增速预计回落至12.2%.预计1季度GDP增速为8.4%，维持2季度是经济低点的判断。目前市场力量主导的出口和房地产投资都在继续走弱，靠市场力量本身经济难以企稳。预计随着GDP增长速度越来越接近7.5%的容忍底线(破8)，将倒逼政府启动稳增长机制；CPI涨幅回落降低管理层对通货膨胀的担心(破3)，为政府稳增长创造条件，政策将通过降准、降息、加大开工重点十二五项目来对经济进行托底，促进经济底部企稳。

　　原因及逻辑：

　　3月份CPI预计为3.2%，食品和非食品价格分别上涨6.4%和1.6%.3月份CPI预计为3.2%，与上月持平。预计3月份食品价格涨幅为6.4%。从具体品种看，仍然呈现有涨有跌的格局，其中蔬菜、水产品价格分别环比上涨7.2%和2.7%，食用油价格持平，而肉类、鸡蛋、白条鸡和粮食价格分别环比下降3.8%、1.7%、0.2%和0.1%。蔬菜价格从2月最后一周环比转正之后，3月份呈现环比加速上涨的格局。3月份油价、CRB指数继续上涨，同时商务部监测的主要生产资料价格指数环比小幅回升，除了建材价格环比下降0.3%外，其余产品价格均环比上涨，预计非食品和PPI环比分别为0.1%和0.5%，非食品价格同比为1.6%，而PPI同比为-0.1%.

　　3月份工业增加值增速预计反弹至11.6%。中钢协公布的3月上旬日均粗钢产量为189.8万吨，由于受季节性旺季的影响，环比有所提升，但是与去年3月上旬的数据相比，仍下降0.28%，但是下降的幅度明显小于今年1-2月水平，预计3月份工业增加值增速反弹至11.6%。由于考虑到房地产市场库存仍高，风险尚未完全释放，同时2季度出口还将继续下行，因此工业增加值的反弹不会持续，2季度还将继续下降。

　　预计3月份投资回落至20.3%。工业企业还处于去库存阶段，制造业投资将继续下行；而房地产投资也将继续下行，1-2月房地产投资虽然为27.8%，但其中住宅类投资增速比去年12月回落了7个百分点，当前房地产市场的高库存，必然导致房地产开发商缩减开工，带动投资增速下行。

　　3月份出口和进口增速分别回落至7%和10.4%。受欧盟以及新兴经济体复苏乏力、美国和日本经济相对较好的结构性影响，3月份我国出口增速预计为7%，与1-2月份6.9%基本持平。受3月份生产小幅反弹的带动，预计进口增速为10.4%，比1-2月份的7.7%有所提高，3月份将呈现53亿美元的逆差。

　　预计3月份信贷投放量为7400亿元，比去年同期多增606亿元，而3月份NDF升值预期略低于2月份，因此3月新增外汇占款量预计不多，带动M2增速有所回落。同时去年同期基数较高，也使得M2增速回落。综合考虑预计M2增速为12.2%.1季度共投放信贷2.19万亿，占全年信贷目标8万亿的27.4%，低于30%的投放目标。

　　预计1季度GDP增速为8.4%，维持2季度是经济低点的判断。目前市场力量主导的出口和房地产投资都在继续走弱，靠市场力量本身经济难以企稳。预计随着GDP增长速度越来越接近7.5%的容忍底线(破8)，将倒逼政府启动稳增长机制；CPI涨幅回落降低管理层对通货膨胀的担心(破3)，为政府稳增长创造条件，政策将通过降准、降息、加大开工重点十二五项目来对经济进行托底，促进经济底部企稳。(申银万国)